石油化工行业原油及大宗研究框架系列一：贸易、定价权与历史价格演变-20181204-申万宏源-23页-1mb

报告摘要

本报告分析了全球原油市场的贸易趋势、定价权演变以及历史价格走势，同时探讨了大型能源贸易公司的商业模式及套利空间，并提出了未来原油市场的发展趋势与投资建议。

全球原油贸易量扩大：2017年全球石油贸易量为6759万桶/天，占总需求的68.84%，较2016年上升1.7个百分点。贸易量扩大主要受以下因素影响：
- 供需不平衡；
- 新型炼油厂的出现，提升了原油调和市场的规模；
- 金融工具的增加，增强了对冲手段。
定价权的演变：
- 1973年以前：由“石油七姐妹”主导，价格受殖民时期影响；
- 1973-1986年：OPEC主导，通过石油危机推动油价大幅上涨；
- 1986-2000年：非OPEC国家产量提升，期货市场兴起，OPEC定价权被削弱；
- 2001年至今：发达国家通过期货市场重夺定价权，定价权进一步分散。
油价走势回顾：
- 2001-2007年：需求拉动，油价上涨；
- 2008-2010年：金融危机导致油价断崖式下跌，但随后因OPEC限产和各国救市回升；
- 2011-2014H1：低利率、地缘政治等因素推动油价高位运行；
- 2014H2-2016H1：页岩油革命引发供应过剩，油价暴跌；
- 2016H1至今：OPEC与俄罗斯冻产，推动油价回升，但未来可能因多方面博弈而波动。
大型能源贸易公司的作用：
- 全球主要贸易公司包括：嘉能可、维多、托克、摩科瑞、贡渥；
- 与日本商社不同，欧美贸易公司更专注于能源领域，拥有广泛的物流、仓储及套利能力；
- 贸易公司通过时间套利、空间套利和产品套利等方式获取利润。

原油特性与定价方式：
- 原油因组分不同，存在多种定价方式；
- 常见分类包括：按硫含量（酸、甜）、按比重（轻质、中质、重质）；
- API度是衡量原油轻重和价格的重要指标。
全球主要原油定价基准：
- 布伦特（Brent）、WTI（西德克萨斯中间基原油）和迪拜（Dubai）是全球主要的原油定价基准；
- 中国原油期货于2018年3月26日在上海国际能源中心挂牌，以人民币计价，有助于减少美元主导地位。
全球原油供需结构：
- 生产地集中于中东、俄罗斯、美国等地，消费地集中在亚太；
- 2017年全球前十大产油国占全球产量的69%，前二十大占88%；
- 前十大消费国占全球需求的60%，前二十大占75%。
原油贸易与套利：
- 贸易公司通过控制仓储、物流、炼厂参股等方式进行套利；
- 套利类型包括：时间套利、空间套利、产品套利、量换货（SWAP、EFP、EFR、EFS）等；
- 由于物流瓶颈、价格波动等因素，合约货在市场中占比较高。