石油化工行业2019年原油市场展望：减产提供支撑，波动中寻找机会-20181211-广发证券-23页-2mb

2019年原油市场展望总结

核心内容

2019年原油市场将面临供给冲击和需求放缓的双重压力，但OPEC+减产将为市场提供支撑。整体基本面偏弱，国际油价预计围绕60-70美元/桶的区间波动。

主要观点

• 2018年回顾：原油市场呈现“倒V走势”，前三季度供给收缩导致价格上涨，四季度供需双杀导致油价大幅回落。
• 2019年展望：
  • 供给冲击：巴西和美国的产能释放将对市场形成压力，尤其是巴西Pre-salt油藏的产量增长和美国页岩油产能的释放。
  • 需求压力：中美贸易争端及全球经济放缓将抑制原油需求增长。
  • OPEC+减产：OPEC+减产为市场提供支撑，但面对美国和巴西的产能释放，边际控制难度较大。
  • 油价预期：布油价格将维持在60-70美元/桶的中枢波动区间。

关键信息

供给端

• 巴西：Pre-salt油藏将带来37万桶/日的产量增长，预计2019年底产量达320万桶/日。
• 美国：页岩油产能释放受管道瓶颈限制，但Sunrise和EPIC等项目的提前完工将加速产能释放。2019年预计产量增长164万桶/日。
• OPEC+增产：OPEC+在2018年4月至10月期间增产98万桶/日，对市场供给造成影响。

需求端

• 全球经济放缓：IMF下调2018和2019年全球经济增长预期至3.7%，影响原油需求增长。
• 中美需求变化：2018年美国石油需求增长46万桶/日，2019年预计下降至18万桶/日；中国需求增长预计从49万桶/日降至38万桶/日。
• 其他地区：除中美外，其他发展中国家将对原油需求增长提供部分支撑。

库存与价格波动

• 库存变化：前三季度库存去化，四季度进入累库存阶段。
• 油价波动：OPEC+减产支撑油价，但供需不确定性导致油价进入波动区间。

投资建议

• 行业评级：下调石油化工行业至“持有”评级。
• 推荐标的：建议关注中国石化（600028.SH），其处于盈利舒适区间。

风险提示

• 贸易争端：中美贸易对抗可能抑制石油需求。
• 地缘局势：伊朗产量和出口受制裁影响，可能引发供给冲击。
• 页岩油超预期：美国页岩油产量若超预期增长，将对供需平衡造成影响。
• 经济放缓：全球经济增速低于预期将影响原油需求。

图表与数据

• 图1：2018年原油价格走势。
• 图2：原油与其他大宗商品对比。
• 图3：其他资产涨跌幅。
• 图4：委内瑞拉、安哥拉原油产量变化。
• 图5：OPEC+增产情况。
• 图6：沙特与俄罗斯原油产量。
• 图7：尼日利亚与利比亚原油产量。
• 图8：伊朗原油产量与出口量变化。
• 图9：伊朗原油出口结构。
• 图10：美国页岩油价差变化。
• 图11：美国原油产量变化。
• 图12：美国钻机数变化。
• 图13：2018年上半年原油需求增长。
• 图14：美国商业原油库存走势。
• 图15：OECD工业原油库存。
• 图16：OECD工业石油总库存。
• 图17：巴西18-19年产量增长预期。
• 图18：加拿大18-19年产量增长预期。
• 图19：页岩油钻井与完井数量。
• 图20：原油需求与GDP增速相关性。
• 图21：美国汽油需求变化。
• 图22：中国汽车产销量变化。
• 图23：中美需求变化与全球其他地区增量。
• 图24：新井盈利WTI油价。
• 图25：老井运行WTI油价。
• 图26：OPEC+生产国财政盈亏平衡成本。
• 图27：俄罗斯财政盈余与油价关系。
• 图28：美国石油进出口。
• 图29：油价对美国CPI的影响。
• 图30：2019H1供需缺口预测。
• 图31：供需边际增长差异与油价趋势。
• 图32：2006-2007年国际油价走势。
• 图33：2018年国际油价走势。
• 图34：委内瑞拉产量与钻机数变化。
• 图35：委内瑞拉GDP增速变化。
• 图36：页岩油钻井与完井数量增速变化。

行业研究小组成员

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年基础化工和新材料行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士。
• 何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河北路183号大都会广场5楼。
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层。
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼。
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室。

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