深度报告-20230120-财通证券-机械设备行业深度分析报告_新一轮大周期重启_船舶制造扬帆起航_33页_2mb

船舶制造行业周期重启分析总结

核心内容

新一轮船舶制造行业周期已至底部，预计将在2024-2026年迎来交付量高峰，行业盈利水平有望更快回升。此轮周期的特征是交付量中枢整体上移，周期缩短，且船舶更新替换需求正在上升。

主要观点

1. 行业周期分析

• 历史周期规律：自1986年以来，全球造船行业经历了近10个周期，交付量底部逐步上移，周期逐渐缩短。
• 当前周期底部判断：自2011年全球船舶交付量高点以来，已持续约12年，交付量累计下降46%。当前交付量已企稳，接近本轮周期底部。
• 新订单领先交付量：新接订单领先交付量3-5年，最近一次新接订单高峰在2021年3月，预计对应交付量高峰在2024-2026年。

2. 高价值船型带动需求

• 集装箱船：疫后贸易复苏带动订单增长，运价回落至疫情前水平，但订单仍维持高位。
• LNG船：俄乌冲突导致欧洲LNG运输需求激增，全球LNG船订单及运价大幅上涨，中国市场份额快速提升。
• 油船：油运供需面反转，运价回升，预计油船将接力集装箱和LNG船成为下一轮订单增长的支撑。
• 干散货船：受大宗商品价格高位及高通胀影响，市场疲软，但未来可能有所反弹。

3. 船舶更新替换需求

• 船龄与成本：船舶平均寿命为20-25年，随着船龄增加，维护成本上升，航行安全下降。
• 更新需求预测：假设更新替换周期为20年，预计2025年、2030年船舶交付量分别约为71.06万GT、116.43万GT。
• 环保政策影响：IMO环保政策推动旧船更新替换，EEXI、CII指标将于2023年生效，进一步加速船舶更新。

4. 环保政策催生更新需求

• 环保指标：EEDI从2013年起分阶段实施，EEXI和CII将于2023年生效，要求船舶减少碳排放。
• 合规率差异：目前三大主力船型中约有1/5的船舶已符合或接近EEDI第二阶段标准，其余4/5需采取措施，如降速、安装节能装置或使用清洁能源。
• 成本影响：老旧船舶的运营成本占比逐渐上升，新船更具经济性，推动更新需求。

5. 行业竞争格局变化

• 全球市场集中度提升：中韩占据近9成市场份额，行业集中度不断提升。
• 订单结构差异：韩国以高端船型为主，中国和日本则以传统船型为主。
• 国内竞争格局：中国四大造船集团占市场份额75%以上，韩国四大造船企业占77%，行业集中度仍有提升空间。

6. 船企盈利模式

• 盈利驱动因素：钢价回落与美元升值有利于船企盈利水平提升。
• 盈利周期预测：新接订单高峰预计在2024-2026年，届时盈利和交付量也将达到高峰。
• 成本结构：单艘船舶成本中，原材料和配套占比高，约60%，其中钢材占比最高，约为23%。

关键信息

• 船舶交付量：2011年高点至今已下降46%，当前交付量企稳，接近底部。
• 新接订单：2021年3月达到高峰，预计对应交付量高峰在2024-2026年。
• LNG船订单：2022年前三季度全球LNG订单金额达287亿美元，较2021年增长百亿美元。
• 油船需求：俄乌冲突和中国防疫政策优化推动油运市场供需反转，预计油船订单将逐步修复。
• 环保政策：IMO目标于2050年减少50%碳排放，EEXI和CII指标将加速旧船更新。
• 船企盈利：中国船舶、亚星锚链被建议关注，钢价回落和美元升值将改善盈利水平。

投资建议

• 推荐标的：中国船舶、亚星锚链。
• 盈利预测：中国船舶2021年毛利率约为8%，预计未来盈利将改善。
• 行业趋势：行业周期有望重启，订单和交付量将在2024-2026年达到高峰。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济波动可能影响船舶市场需求。
• 原材料上涨：钢材等原材料价格上涨可能压缩船企利润空间。
• 汇率波动：美元兑人民币汇率波动将影响船企汇兑损益。
• 环保政策执行：环保政策执行力度不及预期可能影响行业更新节奏。
• 集装箱船订单高位：集装箱船手持订单处于高位，可能带来潜在风险。

图表目录

• 图1. 船舶产业链
• 图2. 船舶分类
• 图3. 历史船舶交付量
• 图4. 全球船舶数量及类型
• 图5. 全球各类型船舶占总运力比重
• 图6. 集装箱船运价指数
• 图7. 集装箱船手持订单量
• 图8. 全球集装箱船运力增长
• 图9. 集装箱船新造船价格
• 图10. 集装箱船手持订单与船队运力比例
• 图11. 集装箱船手持订单与船队运力比例
• 图12. 全球LNG船新接订单变化
• 图13. LNG船年平均即期租船费率
• 图14. 全球油船新接订单量下滑
• 图15. 原油、成品油运价指数回升
• 图16. 油船运价指数与新接订单关系
• 图17. 2021年干散货船运输货物构成
• 图18. 波罗的海干散货指数（BDI）
• 图19. 散货船手持订单量温和回升
• 图20. 沿海散货运价指数变化
• 图21. 2022年散货船、油船、集装箱船船龄
• 图22. 中国沿海三大船型平均船龄变化
• 图23. 全球船舶更新需求及交付总量预测
• 图24. 活跃船队中符合与不符合EEDI、EEX规定的比例
• 图25. 船舶全生命周期成本构成
• 图26. 船舶运营成本拆分局
• 图27. 船舶维修费用与船龄的相关性（引擎）
• 图28. 船舶维修费用与船龄的相关性（船体）
• 图29. 全球活跃造船厂数量
• 图30. 中国规模以上船舶工业企业数量
• 图31. 全球造船产能变化
• 图32. 全球造船市场份额变化（按交付量）
• 图33. 全球造船市场份额变化（按手持订单量）
• 图34. 2021年中船集团交付船舶数量类型分布
• 图35. 2021年韩国现代交付船舶数量类型分布
• 图36. 2020年中国船企市场份额（按交付量）
• 图37. 2021年韩国造船厂市场份额
• 图38. 船舶销售价格拆分
• 图39. 不同船型生产制造周期
• 图40. 新船价格、造船利润指标与股价的相关性
• 图41. Myspic钢材价格指数
• 图42. 中国船舶汇兑损益与美元兑人民币汇率变化
• 图43. 中国船舶业务构成
• 图44. 亚星锚链2021年营业收入占比（按产品）
• 图45. 亚星锚链营业收入占比（按地区）

表格目录

• 表1: IMO碳减排行动计划相关规则
• 表2: 船舶各项费用随船龄变化情况测算
• 表3: 船舶各项费用随船龄变化情况测算
• 表4: 2021年世界三大造船指标市场份额（按修正总吨）