深度报告-20230205-国海证券-船舶制造行业深度报告_周期轮回三十余年_夜色渐退蓄势扬帆_75页_5mb

行业复盘及展望总结

核心内容

船舶制造业是一个典型的强周期行业，其β行情由周期上行驱动，α行情则由市场份额集中推动。当前行业正处于新一轮景气上行期的起点，预计未来2-3年将有业绩快速爬坡，未来5-7年可能迎来高景气成长期。中国造船业在全球市场份额持续上升，有望在新一轮周期中实现更高利润弹性。

主要观点

• 周期特征：船舶制造行业约30年一轮回，经历四轮周期，其中两轮为量价齐升的超级景气，两轮为量平价升的常规景气。
• 需求驱动：集装箱船订单高峰后，油轮和干散货船等船型的订单需求仍有增长空间，尤其在产能利用率高位时，小众船型订单可推动船价上行。
• 利润周期滞后：船舶利润周期通常滞后船价/订单周期2-3年，但历史经验表明，撤单规模不大，利润兑现相对稳定。
• 后发优势：中国造船业具备后发优势，得益于成本优势、国家战略支持及产业链完善，有望在新一轮周期中超越日韩。
• 投资建议：推荐关注中国造船业龙头，如中国船舶、中船防务、中国重工、扬子江等。

关键信息

• 市场规模：全球造船市场总规模超4500亿人民币，集中度高，前四大船厂订单占比达50%。
• 产业链结构：上游为原材料和设备供应商，下游为航运公司，船厂负责整合和组装。
• 产品链：以散货船、油轮和集装箱船为主，合计占全球船舶吨位总重的60-80%。
• 生产流程：设计→采购→拼装，耗时1-2年。
• 财务特征：资本和人力密集，利润微薄，资产负债率普遍较高。
• 利润波动：与海运需求波动紧密相关，受订单交付周期影响较大。

周期复盘

• 第一轮周期（1967-1973）：由苏伊士运河关闭引发的油运需求激增驱动，新船价格同步上行，实现5年翻番。油轮需求主导，订单量与船价同步上涨。
• 第二轮周期（1977-1982）：散货市场主导，新船订单回暖，船价上涨超70%。
• 第三轮周期（1985-1991）：油运市场主导，新船订单增长，船价上涨超60%。日本造船业利润小幅回暖，韩国则因高负债和成本上升出现巨额亏损。
• 第四轮周期（2002-2008）：集装箱运输成为主流，全球航运贸易量大幅增长，散货船订单超规格增长，造船业进入超级景气。中国造船业崛起，成为全球造船中心。

格局复盘

• 造船中心演变：从英国→西欧→日本→韩国→中国，造船中心逐步东移。
• 后发优势因素：成本领先、技术领先、国家政策支持、产业链完善。
• 中国崛起：海军建设奠定基础，保军转民加速发展，加入WTO后贸易增长带动造船需求，政府产业政策支持进一步推动行业升级。

周期位置及展望

• 当前周期位置：处于新一轮景气上行期的起点，供给端紧张，需求端油轮和干散货船有望接力。
• 未来展望：预计未来5-7年将有持续增长，中国船厂份额有望进一步提升，行业整体呈现高景气态势。

风险提示

• 钢材价格上涨超预期
• 集装箱运价下行幅度超预期
• 油运、干散货运行业景气不及预期
• IMO环保约束超预期
• 新增船厂数超预期
• 重点关注公司业绩不及预期

投资建议

• 推荐关注中国造船业龙头公司，如中国船舶、中船防务、中国重工、扬子江等，其在新一轮周期中有望享受高增长红利。
• 周期性行业需关注市场波动，把握订单和船价周期变化，以获取超额收益。