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亚士创能（603378）总结

核心内容概述

亚士创能于2024中国国际涂料博览会首次提出“大零售”战略，旨在通过品牌、品类、渠道三方面构建核心竞争力，推动公司进入新的增长阶段。公司计划通过“市代”模式拓展渠道网络，结合品牌矩阵与全品类产品服务体系，提升市场占有率与盈利能力。

主要观点与关键信息

品牌战略：多层级品牌矩阵

• 亚士创能构建以“亚士”主品牌为核心，多个定位高端或经济型零售品牌为补充的品牌矩阵。
• 与全球第五大涂料与化工集团RPM合作，引入国际顶尖消费者品牌Rust-Oleum，以增强产品力和品牌影响力。
• RPM是美国前三、全球第五大涂料与化工集团，2023财年营业收入为73.35亿美元，同比增长1.1%，归母净利润为5.86亿美元，同比增长23%。
• Rust-Oleum是RPM旗下最大的消费者品牌，拥有13个北美供应链和物流中心，8.8万+经销网点，在北美消费者中知名度达97%以上。

品类战略：全品类产品与服务体系

• 推出“七位一体”的产品与服务体系，包括亚士意境漆、亚士乳胶漆、工程涂料零售化、防水材料零售化、保温节能材料零售化、砂粉与腻子、家居新材料。
• 引入RPM的自喷漆、修补漆、密封胶等产品，满足年轻消费者DIY需求，丰富产品矩阵。
• 全品类战略有助于满足不同消费者需求，提升消费粘性、渠道运营效率和盈利能力。

渠道战略：市代为核心，多渠道下沉

• 以“市代”为核心，发展“亿商”，建立分销、装企、中小B等多渠道网络。
• 计划3年内落地300家地级市“市代大商”，10年布局3000家大零售专卖店，构建10万+销售网点和100万+工长触达网络。
• 当前已在上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、湖南、广东、云南、贵州等省份核心城市成功落地。

市场前景与业绩预测

• 我国家装建材市场规模或超过4万亿，其中存量需求占比超过60%，成为新的增长点。
• 公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.5/1.4/1.8亿元。
• 若地产需求改善，公司业绩具备增长基础，参考可比公司，给予2024年2.3倍PB，对应目标价9.43元，维持“买入”评级。

财务数据与估值

可比公司估值表

风险提示

1. 经销商数量增长不及预期：经销商数量的增长对公司市场覆盖和销售业绩至关重要，若增长不及预期可能带来一定风险。
2. 需求增长不及预期：若市场需求增长不及预期，可能导致业绩增长放缓。
3. 行业竞争加剧：随着市场参与者增多，产品同质化严重，竞争压力加大。原材料价格波动和品牌保护问题亦不容忽视，需加强创新和差异化竞争策略。

总结

亚士创能通过“大零售”战略，以品牌矩阵、全品类产品与服务体系、市代渠道为核心，提升市场竞争力，有望在存量市场中实现新的增长。公司预计2024年归母净利润为0.5亿元，目标价为9.43元，维持“买入”评级。当前我国家装建材市场潜力巨大，公司具备较强的市场拓展能力，未来成长性值得期待。