20191110-天风证券-传媒三季报总结：拐点已现，关注优质个股及边际改善_28页_589kb

传媒行业三季报总结

核心内容

2019年三季报显示，传媒板块整体表现不佳，但部分行业和个股已出现边际改善。整体营收和归母净利润同比下滑，但下滑幅度较前两季度有所收窄。随着游戏版号恢复及政策影响逐步消化，四季度有望出现业绩拐点。同时，板块经营性现金流净额显著改善，机构配置有所增加，板块估值逐步回暖。

主要观点

• 整体业绩表现：传媒板块19Q1-Q3营收同比增长0.04%，归母净利润同比下降22.60%，扣非后净利润同比下降17.28%。19Q3营收和归母净利润同比增速分别为0.20%和-14.66%，弱于A股和创业板。
• 行业分化明显：互联网、数字阅读、图书出版和游戏板块表现相对较好，而电视剧、电影制片和院线受政策和经济环境影响，净利润下滑幅度较大。
• 现金流改善：传媒板块经营性现金流净额同比增长53.03%，板块整体经营性现金流净额占净利润比重提升至85.04%。
• 资产减值风险释放：19Q1-Q3资产减值损失总额为36亿元，同比增长56%，商誉总额同比下降19%，行业商誉压力有所缓解。
• 基金配置增加：19Q3基金文化、体育和娱乐业股票持仓市值增长48.84%，机构配置趋势明显。

关键信息

1. 行业表现

• 互联网：19Q1-Q3营收和归母净利润增速分别为9.9%和21.9%，主要由东方财富和芒果超媒带动。
• 数字阅读：营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为30.7%、14.8%和10.4%，主要由平治信息带动。
• 游戏：营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为16.7%、8.5%和12.4%，头部公司如三七互娱、完美世界和吉比特表现较好。
• 图书出版：营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为0.5%、1.6%和6.1%，表现较为稳定，其中中国出版、凤凰传媒和新华文轩增长显著。
• 营销：营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为6.3%、-51.3%和-61.8%，受宏观经济和分众传媒拖累，整体下滑。
• 院线：营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为1.9%、-33.3%和-25.1%，受票房下滑和影城扩张影响。
• 影视内容：电视剧和电影制片板块净利润大幅下滑，主要受政策影响，但四季度有望出现拐点。

2. 盈利能力

• 毛利率：游戏板块毛利率最高，达75.5%，连续四年领跑；其他板块如互联网、数字阅读、图书出版和广电毛利率也有提升。
• 净利率：互联网板块净利率提升至21.5%，游戏板块净利率为26.6%，图书出版板块净利率为12.1%，但营销和电视剧板块净利率下滑明显。
• 费用率：销售费用率和管理费用率有所上升，财务费用率也上升，影响盈利能力。

3. 营运能力

• 应收/应付周转率：整体应收周转率下降，应付账款周转率也有所下滑，反映出收账期延长和付款周期拉长。
• 行业差异：院线板块应收周转率最高，电视剧板块最低。除游戏和电影制片外，其他板块应收周转率均下降。

4. 现金流情况

• 经营性现金流净额：传媒板块19Q1-Q3经营性现金流净额同比增长53.03%，主要由东方财富、分众传媒和三七互娱带动。
• 现金流改善：经营性现金流净额占净利润比重提升至85.04%，表明现金流控制较好。

5. 投资建议

• 关注行业龙头：游戏板块（如三七、完美、吉比特、游族、顺网）及底部修复个股（如掌趣）。
• 内容板块改善：四季度电视剧和电影内容有望改善，关注芒果、爱奇艺、华策、慈文、欢瑞等。
• 渠道及发行：关注院线及发行公司（如横店、万达、光线、猫眼）及IP龙头（如奥飞娱乐）。
• 细分领域：关注东财、视觉、平治、新媒等。
• 政策支持：人民网、新华网、浙数、中信出版等可能受益于政策支持。

风险提示

• 行业增速下降风险
• 资产减值风险
• 文化内容监管趋严风险
• 再融资及并购政策收紧风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

总结

传媒板块整体业绩表现不佳，但部分行业和个股已出现边际改善。随着政策影响逐步消化和行业龙头估值修复，板块有望迎来拐点。建议关注游戏、内容、院线及政策支持个股，同时警惕行业增速下降和资产减值风险。