传媒行业三季报总结：拐点已现，关注优质个股及边际改善-20191110-天风证券-28页_684kb

报告摘要

2019年第三季度传媒板块整体表现弱于A股及创业板，但单季度归母净利润下滑幅度有所收窄。板块整体经营性现金流净额有所改善，部分细分行业出现边际改善迹象，尤其是游戏、营销、电影制片及电视剧板块。同时，板块估值回暖，机构配置增加，基金持仓市值增长显著。行业龙头及优质个股在估值修复与政策支持下值得关注。

整体业绩表现：传媒板块19Q1-Q3总营收同比增长0.04%，总归母净利润同比下降22.60%，扣非归母净利润同比下降17.28%。19Q3单季度归母净利润同比下滑14.66%，但较19Q1和19Q2有所收窄。
细分行业表现：
- 互联网：受益于东财和芒果超媒带动，归母净利润同比增长21.9%，扣非后净利润增长52.9%。
- 数字阅读：归母净利润同比增长14.8%，主要由平治信息带动。
- 游戏：头部公司如三七互娱、完美世界、吉比特等实现高增长，归母净利润同比增长8.5%。
- 图书出版：归母净利润增长1.6%，但表现较为稳定。
- 营销：受宏观经济影响，净利润大幅下滑，但若剔除分众传媒，板块有所改善。
- 电视剧/电影制片/院线：受政策及市场环境影响，净利润下滑幅度较大，尤其是电视剧板块。
现金流改善：传媒板块19Q1-Q3经营性现金流净额同比增长53.03%，其中游戏、营销、电影制片、电视剧板块改善明显。
资产减值与商誉：19Q1-Q3资产减值损失总额为36亿元，同比增长56%，商誉总额为1222亿元，同比下降19%。
估值与基金持仓：传媒板块市盈率从18年的21.21x回升至37.79x，基金持仓市值同比增长48.84%，机构配置增加。
投资建议：板块整体企稳，建议关注游戏、内容、5G+混改、政策支持、电商竞争受益、营销复苏等方向。

19Q1-Q3：
- 总营收同比增长0.04%，总归母净利润同比下降22.60%，扣非归母净利润同比下降17.28%。
- 单季度归母净利润同比下降14.66%，但较前两个季度有所改善。
19Q3：
- 营收同比增长0.20%，归母净利润同比下降14.66%，扣非后净利润增长12.4%。
- 院线板块营收增长1.9%，但归母净利润和扣非后净利润均下滑。
- 电视剧板块营收和净利润大幅下滑，归母净利润下降91.2%，扣非后净利润下降102.9%。

数字阅读：
- 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为30.7%、14.8%、10.4%。
游戏：
- 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为16.7%、8.5%、12.4%。
- 头部公司如三七互娱、完美世界、吉比特表现较好。
互联网：
- 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为9.9%、21.9%、52.9%。
- 芒果超媒和东方财富是主要增长点。
营销：
- 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为6.3%、-51.3%、-61.8%。
- 若剔除分众传媒，营销板块有所改善。
图书出版：
- 营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为0.5%、1.6%、6.1%。
- 大众图书出版如中国出版、中信出版表现较好。
影视：
- 电视剧板块归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-91.2%、-102.9%。
- 电影制片板块归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-82.5%、-16.8%。

毛利率：游戏板块毛利率最高，达75.5%，持续四年领先；互联网板块毛利率为52.5%，略有提升；图书出版板块毛利率稳中有升。
净利率：游戏板块净利率最高为26.6%，但同比下降3.4%；互联网板块净利率为21.5%，同比增长1.4%；营销板块净利率为3.9%，同比下降4.9%。
费用率：销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所上升。