20171106-国金证券-钛产业链系列报告之二_行业出清有望加速_供需关系持续改善_22页_1mb

智能制造与新材料研究中心2017年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦于我国钛产业链的现状与未来发展，分析了行业面临的结构性调整、产能过剩与环保政策对行业的影响。报告指出，我国钛产业链整体处于“大而不强”的状态，低端产能过剩，高端产品供应不足，未来行业将向深加工转型，重点发展航空航天、军工等高端领域。同时，环保政策的加强将推动行业集中度提升和供需关系改善。

主要观点

• 行业结构失衡：我国钛产业链呈现高低端供需状况差异显著的结构性失衡。高端钛材如航空航天级产品供应不足，而低端钛材产能过剩，竞争激烈。
• 高端需求增长：随着军工行业的稳健增长，航空航天级钛材需求呈现上升趋势，成为新的需求蓝海。
• 环保政策推动行业转型：环保督查力度持续加大，促使钛加工企业进行技术升级和产能出清，行业集中度有望进一步提升。
• 成本结构差异：高端钛材的生产对研发能力和深加工技术要求更高，成本结构中原料占比相对较低，附加值更高。
• 投资建议：推荐关注具备完整产业链和强大研发能力的龙头企业，如宝钛股份和西部材料。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.13
• 国金军工指数：5031.67
• 沪深300指数：4020.89
• 上证指数：3388.17
• 深证成指：11373.74
• 中小板综指：11854.71

钛产业链结构

• 上游：钛矿资源（钛铁矿、金红石）
• 中游：海绵钛还原或熔盐制取，钛锭及钛加工材生产
• 下游：航空航天、石油化工、海洋能源、核电、汽车、体育休闲等

钛资源状况

• 我国钛矿储量占全球28.6%，但高纯度钛精矿仍需进口
• 2016年我国钛精矿产量399万吨，进口255万吨
• 海绵钛产量全球第一，但航空航天级产品供应不足

海绵钛产业现状

• 全球海绵钛产能过剩，我国产量占全球1/3
• 海绵钛价格自2016年底上涨近40%，支撑钛加工行业利润提升
• 我国海绵钛生产技术相对落后，成本较高

钛加工行业成本结构

• 低端钛材成本主要由原材料（海绵钛）决定
• 高端钛材成本结构中，人力及其他附加值部分占比更高

环保政策影响

• 环保督查力度加大，推动钛加工企业淘汰落后产能
• 石油化工等行业因环保要求需进行设备升级，利好工业用钛需求
• 宝鸡地区钛加工企业面临环保整治，供给端收缩

投资建议

• 推荐标的：宝钛股份、西部材料
• 投资逻辑：关注产业链完善、经营根基稳固的行业龙头，受益于行业结构调整和环保政策带来的供需变化

风险提示

• 行业去产能进程不及预期
• 工业用钛需求持续下降

评级说明

行业长期竞争力评级

• 高于行业均值：表明我国钛产业链具备较强的发展潜力和竞争力。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

重点推荐个股

宝钛股份

• 行业地位：我国钛行业的龙头企业，钛材产能全国第一
• 产业链：拥有铸-锻-钛材加工完整产业链
• 产品应用：广泛应用于航空、航天、船舶、化工等领域
• 毛利率：钛产品毛利率达20%
• 子公司：宝钛华神为国内重要的海绵钛生产企业，年产能位列全国前5

西部材料

• 行业地位：我国规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地
• 产品结构：钛制品收入占总收入的一半以上
• 毛利率：钛制品毛利率已提升至17%
• 研发能力：持续投入研发，产品线聚焦高端，形成国内第一、世界第二的生产水平
• 军工订单：部分钛合金材产品已确定为中航工业某重点型号供货

结论

我国钛产业链正处于由粗加工向深加工转型的关键阶段，环保政策与市场需求变化将推动行业集中度提升和供需关系改善。建议投资者关注具备完整产业链和强大研发能力的龙头企业，如宝钛股份和西部材料，以把握行业结构调整带来的增长机遇。