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下游补库趋缓，铅价转为区间震荡

核心观点

• 宏观环境：美国众议院采纳参院预算解决方案，为通过拜登刺激法案铺平道路；国内部分专项债额度或将在两会前提前下达地方；疫苗接种加速，欧洲疫情新增初现拐点。
• 基本面分析：
  • 下周蓄企将进入集中放假阶段，开工率或继续下滑。
  • 春节假期临近，下游补库基本结束，市场交投趋于清淡。
  • 交易所库存周环比基本持平，社会库存略有下降，但预计难以维持去化。
  • 铅精矿供需边际收紧，但对原生铅生产影响有限。
  • 再生铅开工率继续下滑，但春节新增产能或将缓解产量收缩压力。
• 操作策略：年前铅价或将保持在14700-15400元/吨区间震荡，关注年后再生铅企业复产节奏。

产业基本面 - 供给端

铅精矿产量

• 全球铅精矿产量在2020年11月为42.4万吨，环比和同比均增长1.3%。
• 1-11月全球铅矿累计产量为418.9万吨，累计同比减少0.85%。
• 国内原生铅生产对铅精矿短缺的敏感度较低，主要由于原生铅产能集中于国内，且有再生原料补充。

铅精矿进口量及加工费

• 2020年12月中国铅精矿进口量为93626吨，同比减少23.2%。
• 2020年中国铅精矿累计进口132.9万吨，累计同比下降17.6%。
• 国内铅精矿加工费下降，进口TC也有所下滑，表明铅原料对外依赖度下降，对原生铅生产约束有限。

精炼铅产量

• 全球2020年11月精炼铅产量为107.5万吨，环比和同比均增长。
• 中国2021年1月原生铅产量为25.7万吨，环比下降8.2%，同比下降6.3%。
• 春节期间部分企业将检修，但多数企业预计维持正常生产。

再生铅产量及价差

• 国内再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为53.3%，环比下降4.5%。
• 再生铅产量收缩符合预期，但新增产能将缓解减产压力。
• 原生铅与再生铅价差周环比小幅走扩至250元/吨，显示再生铅利润改善。

再生铅利润与原料价格

• 再生铅平均利润维持在300元/吨附近，略有波动。
• 废电瓶价格波动较小，仅废汽车电池均价下降25元/吨。
• 利润改善或将推动再生铅产能弹性释放。

进口盈利分析

• 中国12月精炼铅进口量为264.36吨，同比大幅下滑91.14%，环比大幅增长。
• 2020年精炼铅累计进口2.05万吨，累计同比下降78.3%。
• 进口盈利窗口维持关闭，未来精铅进口放缓或将成为常态。

交易所库存

• LME铅库存周内下降5100吨至93650吨。
• 上期所铅库存周内小幅增加至35574吨。
• 社会库存周环比下降0.68万吨至3.66万吨，但下周库存去化可能受限。

产业基本面 - 消费端

全球供需平衡

• 2020年1-11月全球铅市供应短缺8.6万吨，较2019年全年短缺26.4万吨有所改善。
• 中国表观需求占全球总量的约48%，显示中国对全球铅市场的重要性。

现货及升贴水

• 上海市场铅现货价格在15295-15315元/吨，对沪铅主力合约升水30-50元/吨。
• LME铅维持contango结构，现货贴水变化不大，为17美元/吨。

铅酸蓄电池产量及开工率

• 铅蓄电池企业周度开工率为71.81%，环比下降2.54%。
• 2020年12月我国铅酸蓄电池产量同比增长16.1%，全年累计增长20.9%。
• 蓄企整体放假时间短于往年，但库存消化可能存在风险，后期开工率或继续走弱。

终端电池消费

• 铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，其产量和开工率对铅价有重要影响。
• 电池经销商库存消化或受疫情影响，叠加蓄企产成品库存增速较快，对铅价形成支撑。

其他重要指标

• 用电量数据显示铅锌冶炼行业当月用电量有所波动，反映生产活动的季节性变化。
• 其他指标图示未提供具体分析，但可辅助判断行业运行态势。

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