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下游消费复苏有限，铅价震荡运行

核心观点

• 宏观环境：美国申失业救济人数回升，美元指数反弹，地缘政治风险反复，市场情绪波动。
• 基本面：铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨19.3%至57.17%，但整体消费尚未恢复至正常水平。春节假期导致原生铅企业检修增多，2月产量下滑，再生铅产量受冬奥会环保约束和疫情扰动影响，或出现明显下降。
• 库存情况：本周交割日市场流通货源增加，SMM铅锭社库总量周环比上升0.31万吨至9.62万吨，交易所铅锭库存周环比增加4037吨至86752吨，库存仍高于往年同期水平，后期累库压力仍存。
• 操作策略：预计下周铅价或将继续震荡运行，沪铅主力合约波动区间或在15100-15600元/吨。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年11月全球铅精矿产量为43.6万吨，环比增长2.9%，同比增长4.5%。
• 1-11月全球铅精矿累计产量为433.6万吨，累计同比增长4%。
• 节后因冬奥会管控部分北方矿山生产受限，但国内铅精矿偏紧格局未影响原生铅生产。
• 随着运输瓶颈缓和，铅精矿供需有望趋于宽松。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 2月国产铅精矿加工费维持在1150元/吨，与上月持平。
• 进口TC延续上升趋势，平均TC环比上升5美元至90美元/干吨。
• 2021年12月铅精矿进口量7.96万吨，环比下降43.8%，同比下降19.8%。
• 2021年全年铅精矿累计进口120.31万吨，累计同比减少9.8%。

2.3 精炼铅产量

• 2022年1月全国电解铅产量27.35万吨，环比上升1.42%，同比上升4.68%。
• 春节期间原生铅检修产能增多，2月安阳岷山进入检修，原生铅产能恢复有限。
• 本周SMM电解铅开工率周环比增加0.2%至46.96%。

2.4 再生铅产量及价差

• 2022年1月再生精铅产量33.27万吨，环比下降0.54%，同比增加8.28%。
• 冬奥会环保约束及疫情扰动或导致2月再生铅产量环比明显下降。
• 本周再生铅产能恢复，开工率周环比上升4.11%至43.94%，供给弹性尚存。
• 原生再生价差周内环比走扩275元/吨至375元/吨。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 本周废电瓶价格基本稳定，部分型号均价上调25元/吨。
• 再生铅企业利润修复至100元/吨附近，延续性较好，利润因素对生产暂不会形成明显拖累。

2.6 进口盈利分析

• 中国12月精炼铅进口量为151.88吨，环比下降46.1%，同比下降42.6%。
• 2021年全年精炼铅累计进口0.21万吨，累计同比下滑89.6%。
• 周内进口维持深度亏损，但国内铅锭出口前景乐观。

2.7 国内外交易所库存

• 本周交割日市场流通货源增加，SMM铅锭社库总量周环比上升0.31万吨至9.62万吨。
• 交易所铅锭库存周环比增加4037吨至86752吨，期货库存周环比增加4658吨至81899吨。
• LME铅库存周内下滑4775吨至47150吨，去化速度加快。

产业基本面 - 消费端

3.1 全球供需平衡

• 2021年11月全球铅市从10月份的供应短缺38,500吨转为供应过剩20,700吨。
• 2021年1-11月全球铅市供应过剩规模降至54,000吨，较2020年同期减少83,000吨。

3.2 现货及升贴水

• 铅价上涨后，冶炼厂贴水基本持稳，下游观望情绪浓厚。
• 下游陆续开工，贸易市场成交情况环比回暖，但因价格上涨，备库积极性不高，整体成交仍偏清淡。
• LME铅近月现货升水波动不大，截至2月18日为12.5美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 周内铅蓄电池企业综合开工率周环比上涨19.3%至57.17%。
• 2021年12月中国出口铅酸蓄电池2077.05万个，环比下降0.04%，同比增长10.8%。
• 1-12月中国累计出口铅酸蓄电池19857万个，累计同比增长17.1%。

3.4 终端电池消费

• 文档中未提供具体数据，仅附有图表，建议结合图表进一步分析。

其他重要指标

• 文档中包含多张图表，但未提供具体分析内容，建议结合图表进行进一步解读。

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