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固收点评报告总结：信贷社融双疲弱，利率下行空间短期打开

核心内容

2022年2月金融数据显示，信贷和社融均表现疲弱，M1增速超预期，M2增速回落。整体来看，信贷和社融数据不及预期，显示经济活动的边际放缓，但M1的强劲增长表明企业流动性增强，生产活力有所回暖。

主要观点

信贷结构欠佳

• 新增人民币贷款：2月新增1.23万亿元，同比少增1258亿元，增速为11.1%，比1月下降0.4个百分点。
• 居民中长期贷款：历史上首次出现负增长，表明住房按揭贷款需求依然疲弱。
• 企业中长期贷款：新增5052亿元，虽较去年显著回落，但绝对水平尚可。
• 企业短期贷款和票据融资：短期贷款同比多增1614亿元，票据融资同比增加4907亿元，两者合计占新增贷款的34.5%，创去年10月以来新高。
• 票据市场：2月底票据利率接近“零利率”，银行大量购买票据以填充表内信贷额度，进一步验证信贷疲弱。

社融总量疲弱

• 新增社融：1.19万亿元，同比少增5343亿元，为去年8月以来最低值。
• 社融结构：新增贷款和未贴现银行承兑汇票是主要拖累项，企业债券和政府债券形成正面支撑。
• 企业债券融资：同比多增2021亿元，继续改善。
• 政府债券融资：新增地方债发行1.31亿元，拉动政府债券同比多增1705亿元。
• 未贴现票据：2月开票量-贴现量较去年同期大幅降低，侧面反映未贴现票据同比显著减少。

M1增速超预期

• M1同比增速：4.7%，创去年8月以来新高，显示企业经营流动性增强。
• M2同比增速：9.2%，较1月回落0.6个百分点。
• 存款变化：企业存款和财政存款同比多增2.56万亿和1.45万亿，居民存款同比少增3.55万亿。

关键信息

• 货币政策支持：信贷和社融疲弱为货币政策进一步放松提供了依据。
• 美联储加息预期：3月美联储加息预期增强，可能制约国内货币政策放松空间。
• 财政政策发力：在“适度超前开展重大基础设施投资”背景下，财政政策或将明显发力。
• 利率走势：短期利率下行空间有所打开，但难以达到1月低点；未来信贷社融数据存在大幅回升的可能，利率反弹走势也难以逆转。
• 市场预期：今日市场预期的“双降”未必同时落地，但单降（降准或降息）的概率在增加。

风险提示

1. 国内疫情扩展超预期：疫情蔓延速度加快，可能对经济增长造成负面影响。
2. 宏观政策扩张不及预期：货币、财政、房地产政策可能低于预期，影响利率走势。

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