20240524-东吴证券-固收点评_从边际变化和长期逻辑看长债_6页

东吴证券固收点评：2024年长债收益率走势与投资策略分析

一、摘要

本文从边际变化和长期逻辑两个维度分析2024年长债投资价值。我们认为，尽管4月底长债出现快速回调，但从经济基本面、政策导向及微观交易结构来看，当前阶段仍处于“主动去库存”下的利率下行期，利多债市。长期来看，“资产荒”背景下城投债、地产债供给收缩及银行存款利率下调，更促使银行和保险资金转向国债，进一步强化了长期配置需求。略降久期的10年期国债仍是合适选择。

二、边际变化分析

1. 经济基本面

• 2024年一季度GDP同比增长5.3%，超额完成全年目标。
• 经济结构分化：基建投资（6.5%）和地产投资（-9.5%）表现分化，原材料库存回落幅度大于产成品库存，价格数据仍低于季节性均值。
• PMI各分项显示“主动去库存”阶段利率下行特征明显。

2. 政策面

• 财政政策：一季度GDP目标实现后，大规模财政政策出台概率低，但超长期特别国债、专项债加快发行显示出政策支持。
• 货币政策：政治局会议强调灵活运用利率和存款准备金率等工具，央行已配套推出三大住房贷款支持政策，政策协同利多债市。

3. 微观交易结构

• 4月底交易数据显示，部分机构完成获利了结后市场趋于均衡。
• 公募基金表现显示久期策略更优，头部基金平均久期达34年，表明顺势拉长久期可进一步受益。

三、长期逻辑

• “资产荒”加剧：城投债、地产债净融资额1-4月累计-3064亿元、-277亿元，资金显著流向国债。
• 存款利率下调三次（如工商银行定期存款利率从2.65%降至1.45%），保险资金转向票息稳定、久期较长的品种。

四、投资策略

• 短线：维持债市乐观，利率下行趋势未变，交易结构趋于平衡。
• 长线：超长期特别国债波动风险存在，建议缩短久期配置10年国债，规避潜在利率上行风险。

五、风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 政策调整超预期

以上内容均基于报告原文整理，不构成任何投资建议。