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固收点评 20220113 总结

核心内容

2022年1月12日，央行公布了2021年12月金融数据，显示融资需求整体仍显疲弱，但社融存量同比继续上行，政府债券支撑作用显著。报告指出信贷需求低于市场预期，企业部门贷款结构不佳，同时分析了债市走势及潜在风险。

主要观点

信贷情况

• 信贷规模低于预期：2021年12月人民币贷款增加11300亿元，同比少增1300亿元。
• 信贷结构转弱：中长期贷款占新增贷款比例由11月的73%回落至62%，显示企业融资偏好短期。
• 居民中长贷走弱：12月居民中长贷较2020年同期少增834亿元，但30大中城市商品房月均成交面积在11月和12月均有所上升，表明购房需求可能逐步恢复。
• 企业中长贷持续减少：自7月以来，企业中长贷较2020年同期持续减少，反映企业生产意愿较低。但随着原材料价格下行，企业成本压力有望缓解，扩产意愿可能增强。

社融情况

• 社融存量同比继续上行：2021年12月社融存量同比增长10.3%，较11月有所提升。
• 政府债券支撑明显：政府债券对社融的拉动率由11月的2.31%上升至2.46%，显示政府融资对整体社融的支撑作用增强。
• 信贷需求回升预期：2022年1月国股银票转贴现利率有所修复，表明银行信贷投放力度加大，票据冲量需求减弱，预示信贷需求可能回升。

债市观点

• 社融结构不佳：整体信贷结构偏弱，企业中长贷需求不足，但政府债券发行前置较为确定，有望持续支撑社融增长。
• 政策刺激预期：若LPR下调加速落地，甚至引发政策利率下调预期，国债收益率可能冲破2.8%的阻力位。
• 债市逻辑仍以“宽货币”为主：当前市场交易逻辑集中于货币宽松，建议关注2022年1月信贷数据，若出现“开门红”效应，需警惕“宽货币”向“宽信用”逻辑的转变。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能抑制消费复苏与企业生产，导致实体信贷需求超预期下行。
2. 大宗商品价格上涨：推高企业成本，抑制企业信贷需求。
3. 宏观政策调整超预期：货币政策可能超预期调整，影响市场预期。

关键信息

• 人民币贷款余额：192.69万亿元，同比增长11.6%。
• 社会融资规模增量：2021年12月为2.37万亿元，同比多增6508亿元。
• M2余额：238.29万亿元，同比增长9%，增速较11月低0.5个百分点。
• 政府债券拉动率：2021年12月为2.46%，较11月有所提升。
• 国股银票转贴现利率：2022年1月有所修复，显示信贷投放力度加大。

数据图表说明

• 图1：新增居民短期贷款及中长期贷款较上年增量，显示居民中长贷较2020年同期减少。
• 图2：30大中城市商品房月均成交面积在11月和12月有所上行，显示购房需求可能逐步恢复。
• 图3：新增企（事）业短期贷款及中长期贷款较上年增量，显示企业中长贷持续减少。
• 图4：国股银票转贴现利率于2022年1月上行，反映信贷投放力度增强。

相关研究

1. 《固收点评20220112：东财转3：提前赎回的可能性较大》
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3. 《固收周报20220109：周观：宽信用和宽货币预期的拉锯（2022年第2期）》
4. 《固收点评20220107：全球资产的调整，到底在反映什么风险？》
5. 《固收点评20220106：从银行负债成本看LPR调降空间》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。