20181111-华泰证券-中高频经济数据观察_政策维稳加码_信用释放仍存不确定性_11页_1mb

2018年11月宏观研究动态点评总结

核心内容概述

本报告总结了2018年11月中国宏观经济、货币政策、金融市场及大宗商品价格的运行情况，结合近期政策动向与市场数据，对资产配置、风险提示等方面进行了分析与展望。

主要观点

货币政策

• 我国货币政策仍为“稳健灵活适度”，注重多目标综合平衡。
• 随着经济基本面进一步下行，货币政策有望向“稳健略宽松”过渡。
• 央行通过暂停公开市场操作、MLF续作等方式维持流动性合理充裕。

大类资产配置

• 债券市场：继续看好利率债表现，预计2019年10年期国债收益率底部中枢为3.2%。
• 信用债：信用债已出现政策底部，但仍需加强信用风险识别，更看好城投债。
• 股市：近期看好基建相关的周期类行业，以及国家资本与商业长周期结合的高端制造行业。
• 股市机会：需等待重大会议的政策利好或美元走弱带来的资本回流。

汇率与外汇市场

• 人民币汇率小幅贬值至6.9440，美元指数小幅上行至96.90。
• 央行通过发行离岸央票，增强对人民币流动性的调控能力，缓解贬值预期。
• 预计美元指数不会出现超预期上行，人民币兑美元汇率突破7.0并大幅贬值的概率较低。

大宗商品价格

• 油价：布伦特原油价格环比下行3.77%至69.88美元/桶，主要受供给超预期影响。
• 原材料价格：动力煤价格持平，铁矿石微涨，LME铜价和铝价震荡下行。
• 航运指数：BDI指数大幅下行21.28%，反映外贸需求疲软。
• 中性预测：2019年油价中枢预计上行至85美元左右，同比涨幅低于2018年。

实体经济数据

• 上中游数据整体偏弱，显示经济下行压力。
• 下游方面，商品房成交面积、土地成交面积等数据出现分化，房地产市场调控政策仍未放松。

关键信息

政策动向

• 民营企业支持政策加码：
  • 李克强总理召开座谈会，要求减税降费，改善融资环境。
  • 央行提出“三支箭”政策，包括股权融资支持工具、债券融资支持工具及信贷支持。
  • 银保监会提出“一二五”目标，即三年内民营企业贷款占比不低于50%。
  • 证监会推动设立“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”。
• 对外开放举措：
  • 习近平总书记在进博会上提出扩大开放、设立科创板、支持长三角一体化等政策。
  • 进博会将拉动进口，优化全球贸易布局，强化资本流入趋势。

市场动态

• 货币市场：R007和DR007均下行，显示流动性较为宽松。
• 债券市场：5年期和10年期国债收益率均下行，显示市场对利率债偏好。
• 信用债市场：AAA和AA+中短票据信用利差有所扩大，但城投债受基建托底政策影响，信用利差收窄。
• 股市表现：基建相关板块及高端制造行业受到关注，但整体机会仍需等待政策利好。

风险提示

1. 基建对冲政策落地可能弱于市场预期。
2. 类滞胀预期升温，可能冲击市场风险偏好。
3. 中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性增加。

附录：主要数据概览

上中游

• 布伦特原油：-3.77%（环比）至69.88美元/桶
• 动力煤价格：环比持平
• 铁矿石价格：+0.02%（环比）
• LME铜价：-1.89%（环比）
• LME铝价：-0.51%（环比）
• 高炉开工率：+0.14%（环比）
• BDI指数：-21.28%（环比）

下游

• 菜篮子指数：-0.60%（环比）
• 猪肉价格：+0.31%（环比）
• 商品房成交面积：-15.48%（环比）
• 一线城市商品房成交面积：-32.47%（环比）
• 二线城市商品房成交面积：-12.46%（环比）
• 三线城市商品房成交面积：-11.83%（环比）

市场展望

• 债券市场：利率债仍是首选，城投债受政策利好，表现优于信用债。
• 股市：基建相关板块和高端制造行业受到关注，但需等待政策利好或美元走弱。
• 汇率：人民币贬值空间有限，美元指数上行概率较低。
• 大宗商品：油价受政治因素影响，预计2019年中枢上行至85美元，同比涨幅有限。

总结

综上所述，2018年11月，中国宏观经济在政策维稳与外部环境不确定性中保持相对稳定。货币政策仍为稳健灵活适度，未来可能转向略宽松。债券市场继续看好利率债及城投债，股市关注基建相关板块。人民币汇率受美元指数影响较大，预计贬值空间有限。大宗商品价格整体偏弱，但油价受政治因素影响，预计2019年中枢上行。政策层面，民营企业支持政策加码，对外开放举措释放积极信号，但需警惕政策落地不及预期及外部风险。