20220626-申港证券-固定收益行业利率债周报_中期调整第二阶段开启_10页_1014kb

债市周观点总结

核心内容

本周债市将进入中期调整的第二阶段，投资者应关注市场对经济弱复苏的定价过程，并在反弹行情中适当降低组合久期。整体来看，债市在上周呈现先跌后涨的走势，资金面在税期后有所宽松，政策面维持中性，通胀压力和经济复苏预期成为影响债市的主要因素。

主要观点

• 债市调整预期：我们认为债市中期调整已开启，预计将持续至七月中上旬。建议投资者在反弹中降低久期。
• 流动性驱动：央行通过逆回购操作对冲短期流动性压力，但货币政策仍保持中性，超宽松周期即将结束，流动性反弹空间有限。
• 经济复苏信号：6月复工复产带动各行业开工率显著上升，EMPI指数回升至52.5，显示经济进入弱复苏阶段。信贷投放加速，市场对经济的悲观预期逐步转向。
• 通胀压力关注：下半年需警惕食品和能源价格的共振效应，地缘政治和供应链问题持续影响原油价格，国内疫情可能影响春耕，导致食品价格波动。若外生性通胀转为内生性，货币政策独立性可能受到挑战。

关键信息

资金面情况

• 公开市场操作：上周央行共投放1000亿流动性，到期500亿，净投放500亿。
• 逆回购利率：7天逆回购利率为 $2.1%$。
• 质押式回购利率：隔夜加权利率维持在 $1.4%$，隔夜七天加权利率维持在 $1.9%$。
• 本周流动性：逆回购到期500亿，关注央行是否续作流动性。

一级市场动态

• 发行规模：上周共发行利率债172只，总发行7281.4亿，净融资6085.9亿。
• 国债发行：2103.2亿，净融资1703.2亿。
• 地方债发行：5178.2亿，净融资4382.8亿。
• 本周预计：利率债总发行5159.0亿，净融资1244.4亿，较以往单周额度偏高。

二级市场表现

• 国债期货：T2209运行区间预计为100.0-100.5，220010维持在2.75-2.80区间震荡。
• 市场走势：债市整体震荡，未出现明显趋势，与股市呈现“跷跷板”效应。
• 政策影响：央行领导发言强调“不搞大水漫灌”，市场对货币政策的预期有所转变。
• 商品与股市：商品价格下跌反映需求疲软，股市因成本坍塌逻辑上涨，显示市场对经济复苏的期待。

本周重点关注

• 资金面：逆回购到期500亿，关注央行流动性续作情况。
• 基本面：6月30日将公布6月PMI数据，作为判断经济复苏的重要指标。

风险提示

• 政策风险：特别国债发行、MPA考核等政策变动可能对市场流动性产生影响。
• 通胀风险：食品和能源价格共振可能对货币政策造成压力。

图表与数据参考

• 图1：资金利率走势，显示整体宽松。
• 图2：AAA同业存单到期收益率，低于政策利率。
• 图3：质押式回购成交量，维持高位。
• 图4-6：各期限国债、国开债到期收益率及期限利差，反映市场利率变化。
• 图7：隐含税率，显示市场对财政政策的预期。
• 图8-10：高炉、汽车轮胎开工率，反映生产端复苏情况。
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率，显示化工行业动态。
• 图12-13：商品房成交面积、乘用车销量，显示需求端回暖。
• 图14-17：LME铜、布伦特原油、螺纹钢、生猪期货价格，反映商品市场走势。

分析师信息

• 分析师：曹旭特
• 执业证书编号：S1660519040001
• 机构：申港证券研究所

行业与公司评级体系

• 行业评级：
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：6个月内收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上
• 市场基准指数：沪深300指数
• 公司评级：
  • 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：6个月内收益率5%~15%之间
  • 中性：6个月内收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上