20220515-申港证券-固定收益行业利率债周报_估值修复的调整期_10页_1007kb

债市周观点总结

核心内容

本周债市观点认为，投资者应积极参与估值修复的调整。十年期国债期货预计运行于100.0-100.7区间，十年期国债收益率维持在2.80-2.85区间震荡。债市方向趋于明朗，近期反弹主要由银行间流动性充裕与高收益资产稀缺形成供需错配所致，资金利率持续处于底部，信用利差收缩。

中期来看，出口趋势下行风险仍需重视。PMI新出口订单连续两个月回落，受短期疫情冲击影响，但2020年出口份额提升主要得益于国内疫情恢复早于海外。当前病毒传播机制可能对国内供应链造成冲击，叠加海外需求受加息抑制，出口下行或成为债市中期下行的支撑因素。

一季度货币政策执行报告显示，央行对经济下行压力判断偏悲观，货币政策转向结构化工具，强调流动性合理充裕，提振信用扩张信心。同时，央行对通胀担忧加剧，汇率政策以我为主，兼顾内外均衡。当前银行间资金泛滥可能并非央行宽松意图，需警惕流动性过度释放的风险。

主要观点

• 短期债市调整：当前债市反弹主要由流动性宽松与高收益资产稀缺推动，但实体信贷需求疲软导致资金在银行间空转，预计随着资金利率和信用利差的修复，债市将进入调整阶段。
• 中期风险提示：出口趋势下行风险可能成为债市中期下行的支撑，需关注PMI新出口订单的持续表现及海外加息对需求的压制。
• 货币政策转向：央行强调结构化工具的使用，流动性保持合理充裕，但资金泛滥可能并非其宽松本意，需关注后续政策动向。

关键信息

流动性观察

• 上周央行公开市场净投放200亿，七天逆回购利率为2.1%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，隔夜七天加权利率维持在1.6%。
• 一年期AAA同业存单到期收益率为2.32%，低于政策利率。

一级市场

• 上周共发行利率债66只，总发行规模5232.2亿元，净融资3807.9亿元。
  • 国债发行2204.1亿元，净融资1224.1亿元。
  • 地方债发行3028.1亿元，净融资2583.8亿元。
• 本周预计利率债总发行4458.7亿元，净融资3087.7亿元，发行规模较高。

二级市场

• 上周十债活跃券220003收益率在2.83-2.80之间震荡。
• 行情主线包括：
  • 国债期货贴水修复；
  • 杭州亚运会延期导致强复苏预期证伪，市场交易弱现实；
  • 特别国债发行讨论引发市场担忧，但央行流动性对冲下影响偏中性；
  • 地量社融公布触发交易止盈盘。
• 债市近九周波动收敛，即将变盘，信贷与经济数据的利多将集中兑现。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期600亿，MLF到期1000亿，关注央行流动性续作情况。
• 基本面：5月16日将公布4月经济数据，重点关注出口、社融等指标表现。

风险提示

• 政策风险：央行流动性宽松可能并非其本意，资金泛滥或带来市场波动。
• 市场风险：需关注出口趋势、通胀压力及政策动向对债市的潜在影响。

高频数据跟踪

生产端

• 汽车全钢胎开工率55.6%，较5月5日下降0.6个百分点。
• 汽车半钢胎开工率60.5%，较5月5日下降5.3个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率76.5%，较5月5日下降0.7个百分点。

需求端

• 30大中城市商品房成交面积环比下降81.9万平方米。
• 乘用车厂家零售日均销量上涨6263辆。

商品价格

• LME3个月铜期货价格下跌766点，布伦特原油价格上涨2.21点。
• 螺纹钢期货价格下跌248点，生猪期货价格上涨1115点。

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持。
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
  • 中性：6个月内收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
  • 买入：6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上。
  • 增持：6个月内收益率介于5%~15%之间。
  • 中性：收益率介于-5%~+5%之间。
  • 减持：收益率弱于市场基准指数5%以上。

市场基准指数为沪深300指数。