20180213-广发证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机相关产品有所恢复_智能手机行业_寒冬_或已渐去_9页_959kb

舜宇光学科技（2382.HK）总结

核心内容

舜宇光学科技（2382.HK）在2018年1月份公布了其出货数据，显示出手机相关产品出货有所恢复，表明智能手机行业可能已逐渐走出“寒冬”。

主要观点

• 手机摄像模组出货量：1月份出货量为2,891万件，同比下降9.1%，但环比增长3.2%。下降主要由于去年同期基数较高，而增长则受益于产品结构的优化，尤其是双摄及20M高端模组占比提升。
• 手机镜头出货量：1月份出货量为5,143万件，同比增长19.6%，但环比下降3.6%。增长主要归因于公司市场份额上升，而下降则与产品结构进一步优化有关。
• 车载镜头出货量：1月份出货量为272万件，同比增长20.1%，环比增长23.8%。增长得益于手机镜头业务的扩张，带动了车载镜头的市场需求。
• 行业整体情况：智能手机行业整体备货状况在1月份有所好转，大立光与舜宇光学的出货数据均优于2017年12月，表明行业可能已逐步恢复。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为2.58元、3.62元和4.85元，当前价格对应PE分别为35.1X、25.1X和18.7X，给予“买入”评级。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率逐步提升，且整体财务状况稳健，现金流良好。

关键信息

出货数据

盈利预测

财务指标

盈利假设

• 收入假设：公司与核心客户关系稳固，产品结构持续优化，毛利率逐步提升。
• 毛利率：
  • 光电产品：11.5% - 13.0%
  • 光学零件：44.7%（2017E）、49.7%（2018E）、51.7%（2019E）
  • 光学仪器：38.0%（2017E）、38.6%（2018E）、39.0%（2019E）
• 费用率：整体费用率保持平稳，随着研发投入增加，可能略有上升。

风险提示

• 下游智能手机销量不及预期
• 双摄渗透率未达预期
• 3D Sensing研发进度滞后
• 人民币汇率大幅波动

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上

盈利预测与财务状况

• 收入增长：预计2017-2019年收入分别为22,698百万、29,334百万、36,486百万，年复合增长率显著。
• 净利润增长：预计2017-2019年净利润分别为2,833百万、3,970百万、5,321百万，净利润率稳步提升。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，但融资活动现金流总体保持稳定。

财务比率

图表目录

• 图1：公司摄像头模组出货量变化情况
• 图2：公司手机镜头出货量变化情况
• 图3：公司车载镜头出货量变化情况
• 图4：手机镜头龙头厂商出货情况
• 图5：摄像头模组龙头厂商出货情况（单位：KK）

联系信息

• 分析师：惠毓伦（S0260511010003）
• 联系人：张晓飞
• 邮箱：hyl6@gf.com.cn，zhangxiaofei@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心

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