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舜宇光学 (2382.HK) 2021年及2022年展望总结

核心内容概述

舜宇光学在2021年面临智能手机业务承压，但车载业务表现亮眼，推动整体业绩增长。尽管手机镜头出货量减少及产品ASP下滑，公司通过费用管控和研发投入保持盈利能力。2022年，公司对智能手机及车载业务的出货量增长持乐观态度，并计划加大在AR/VR、激光雷达等领域的投资。

主要观点与关键信息

收入与利润表现

• 2021年总收入：375.0亿元，同比下降1.3%。
• 智能手机业务：光学零件收入87.8亿元，同比下降4.4%；光电产品收入283.3亿元，同比下降0.6%。
• 车载业务：光学仪器收入同比增长18.7%至38.7亿元。
• 归母净利润：2021年为49.9亿元，同比增长2.4%。
• 2022年预测：总收入预计增长13.5%至42.58亿元，归母净利润预计增长11.2%至5.55亿元。

业务板块表现

• 光学零件分部：毛利率39.5%，同比下降3.3个百分点。
• 光电产品分部：毛利率13.7%，同比上升1.1个百分点。
• 车载镜头：出货量同比增长21.0%至6798万颗，已占全球市场份额34%，并成为国产新势力的重要供应商。

2022年业务展望

• 手机镜头：预计出货量同比增长5%至10%。
• 车载镜头：预计出货量同比增长20%至30%。
• 手机模组：预计出货量同比增长10%至15%。

费用管理

• 销售费用：2022年预计为2.74亿元，同比下降12.6%。
• 研发费用：预计为26.4亿元，同比增长5.7%。
• 行政费用：预计为7.6亿元，同比增长5.4%。
• 三费占比：预计占收入比重9.8%，与2021年相比增加0.35个百分点。

资本开支计划

• 2022年资本开支：预计约30亿元，其中：
  • 10亿元用于AR/VR、激光雷达等领域；
  • 7亿元用于手机镜头；
  • 5亿元用于手机CCM自动化改善；
  • 5亿元用于印度、越南工厂建设；
  • 3亿元用于车载模组。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入。
• 目标价：187港元，较当前股价140.8港元有32.8%的上升空间。
• EPS预测：2022年为5.06元，2023年为5.65元，2024年为6.41元。

财务指标预测

营运表现

• 销售费用率：维持在-0.7%左右。
• 研发费用率：维持在-7.1%左右。
• 管理费用率：维持在-1.5%左右。
• 库存周转天数：从70.5天降至64.6天。
• 应收账款周转天数：从75.2天升至77.3天。
• 应付账款周转天数：从128.9天降至120.9天。

风险提示

• 智能手机行业出货量下滑；
• 同业竞争加剧；
• 北美大客户进展不及预期。

公司动态

• 车载镜头业务增长显著，技术突破与平台合作增强市场地位；
• 费用控制合理，研发投入持续增加；
• 资本开支重点布局未来增长点，如AR/VR、激光雷达、自动化及海外工厂建设。

股价表现

• 当前股价：140.8港元；
• 12个月波动范围：113.9港元至259.4港元；
• 平均成交额：1086.01百万港元。

总结

舜宇光学在2021年面对智能手机业务的挑战，但通过车载镜头的快速增长及合理费用控制，实现了归母净利润的微幅增长。公司积极布局未来增长领域，如AR/VR、激光雷达等，并计划扩大产能及市场覆盖。2022年公司对业务增长持乐观态度，预计手机镜头、车载镜头及手机模组出货量将实现稳步提升。基于合理的财务预测和市场前景，公司获得“买入”评级，目标价为187港元，显示出市场对其未来发展的信心。