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舜宇光学科技（2382:HK）总结

核心内容

舜宇光学科技是一家专注于光学组件制造的中国公司，主要为智能手机品牌（如小米、OPPO、联想、三星、索尼）以及汽车制造商（如特斯拉、Mobileye、博世、松下）提供镜头及模组产品。公司正积极拓展其市场份额，并在高像素相机和车载镜头市场展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 市场地位：舜宇光学科技是全球领先的手机镜头供应商之一，目标是在2到3年内成为仅次于Largan Precision的第二大手机镜头供应商，并将国内市场份额从10%提升至30%。
• 产品升级：公司正在向高像素镜头市场转型，预计2016年高像素镜头出货量将翻倍，占比达到30%~40%。
• 行业趋势：随着华为P9双摄手机的推出，舜宇光学科技认为双摄手机将成为行业趋势，有助于提升其市场份额。
• 车载镜头市场：舜宇为ADAS系统提供车载镜头，预计2020年前车载镜头市场将以30%的复合年增长率（CAGR）增长，公司预计2016年出货量将增长30%~35%。
• 技术优势：舜宇光学科技在高像素和红外镜头方面具备技术优势，使其在车载镜头市场中能够获得更高的毛利率。
• 产能扩张：公司当前每月拥有4000万台手机镜头的产能，能够满足2016年的出货需求。此外，公司计划投资5到6亿元用于自动化升级，并在余姚建设新工厂，以扩大产能并提升高端产品供应能力。
• 财务表现：2015年舜宇光学科技手机镜头出货量同比增长152%，而2016年第一季度出货量仅增长11%，主要是由于产品转换。公司预计2016年全年手机镜头出货量将增长20%~30%。
• 估值情况：舜宇光学科技当前PE为27.2倍，PB为5.52倍，高于历史平均水平。公司维持约30%的股息支付率。

关键信息

产品线

• 手机镜头：为小米、OPPO、联想、三星、索尼等提供手机镜头及模组。
• 高像素镜头：2015年高像素镜头出货量占比从2%提升至9.1%。
• 车载镜头：为Mobileye、博世、松下等提供ADAS相关镜头，具备较高的毛利率。

市场增长

• 手机镜头市场：预计2016年出货量增长20%~30%，高像素镜头占比将提升至30%~40%。
• 车载镜头市场：预计2020年前复合年增长率达30%，2016年出货量增长30%~35%。

财务数据

• 收入：2015年收入达106.96亿元，同比增长26.9%。
• 净利润：2015年净利润为76.16亿元，同比增长34.5%。
• 每股收益（EPS）：2015年基本每股收益为0.7元，稀释每股收益为0.7元。
• 净资产收益率（ROE）：2015年ROE为21.5%。
• 自由现金流：2015年自由现金流为14.42亿元，同比增长显著。
• 股息支付率：公司维持约30%的股息支付率。

估值指标

• PE（市盈率）：当前为27.2倍，高于历史平均PE（15.23倍）。
• PB（市净率）：当前为5.52倍，高于历史PB（2.36倍）。
• EV/EBITDA：当前为7.6倍。

投资评级

• 证券评级：公司未提供具体的证券评级，但提供了行业评级标准。
• 行业评级：行业评级分为Overweight、Equal weight、Underweight，表示行业相对于市场基准的表现。

公司动态

• 客户扩展：舜宇光学科技为华为P9提供经Leica认证的双摄像头模组，同时为特斯拉Model 3提供车载镜头。
• 技术突破：公司正在开发23MP镜头，缩小与Largan Precision的技术差距。
• 工厂建设：余姚新工厂已于4月动工，预计总投资2亿元，用于非手机镜头产品的生产。

风险提示

• 市场波动：公司股价表现可能受市场波动影响，投资决策需基于个人情况。
• 信息披露：公司仅向客户披露信息，不承诺收益或损失。
• 版权与使用：本报告受版权保护，未经授权不得复制、分发或使用。

附录数据

收入与利润

• 收入：2012-2015年分别为39.84亿元、58.13亿元、84.26亿元、106.96亿元。
• 净利润：2012-2015年分别为34.63亿元、44.05亿元、56.61亿元、76.16亿元。

资产与负债

• 总资产：2012-2015年分别为300.22亿元、466.52亿元、5593.8亿元、7636.3亿元。
• 股东权益：2012-2015年分别为1931.8亿元、2859.9亿元、3250.6亿元、3844.9亿元。
• 负债总额：2012-2015年分别为1070.4亿元、1805.4亿元、2343.2亿元、3791.4亿元。

现金流

• 自由现金流：2015年达14.42亿元，同比增长显著。
• 资本支出：2016年预计资本支出为5到6亿元。

分析师信息

• 分析师：Jill Wu
• 分析师编号：A0230514080002
• 研究报告编号：AXT645
• 联系方式：wuyu@swsresearch.com, (+86) 21 2329 7269

披露信息

• 独立性声明：分析师声明其与公司无利益关系，报告内容为独立分析。
• 公司背景：舜宇光学科技是申万宏源证券的子公司，具备中国证监会批准的证券咨询资质。
• 免责声明：本报告仅限公司客户使用，不构成投资建议，不承担任何投资损失责任。

图表摘要

• 图1：手机镜头月度出货量
• 图2：手机模组月度出货量
• 图3：手机镜头分辨率市场份额
• 图4：各业务毛利率对比
• 图5：各主要客户市场份额变化
• 图6：车载镜头月度出货量
• 图7：车载镜头年出货量
• 图8：PE与PB估值区间
• 图9：收入趋势
• 图10：净利润趋势
• 图11：每股收益趋势
• 图12：ROE趋势
• 图13：EBITDA趋势
• 图14：自由现金流趋势
• 图15：毛利率对比
• 图16：研发支出对比
• 图17：资产负债率
• 图18：财务比率分析

总结

舜宇光学科技在手机镜头和车载镜头市场均展现出强劲的增长潜力，尤其在高像素镜头和双摄手机领域。公司具备良好的技术基础和市场拓展能力，未来有望进一步扩大市场份额。财务表现稳健，估值略高于历史水平，但公司维持较高的股息支付率，显示其良好的盈利能力。