20180711-广发证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机镜头扩产进度超预期_模组累计同比增速已达到全年指引区间_8页_824kb

舜宇光学科技（2382.HK）总结

核心内容概述

舜宇光学科技（2382.HK）在2018年6月的出货数据表现强劲，特别是在手机镜头和CCM（摄像头模组）领域。公司作为国产安卓机光学领域的核心供应商，受益于智能手机光学产业的持续创新，正处于“量价齐升”的景气周期初期。报告指出，公司未来三年的盈利预测显示其业绩有望持续增长。

主要观点

手机镜头出货超预期

• M6出货量：手机镜头出货87KK，同比增长83%，环比增长14%。
• 产能与订单需求：公司扩产进度超预期落地，显示其旺盛的订单需求仍在持续，未来出货增速仍值得期待。

CCM（摄像头模组）增长稳健

• M6出货量：CCM出货35.5KK，同比增长36%，环比增长4%。
• 累计同比增速：2018年1月至6月累计同比增速为16%，已达到公司年度指引（15%-20%）区间。
• 毛利率对冲：随着出货量的增加，市场担心的毛利率下滑因素有望被对冲，利润增速仍有望达到市场预期。

车载镜头表现略低于预期

• M6出货量：车载镜头出货3.09KK，同比增长23%，环比增长2%。
• 累计同比增速：2018年1月至6月累计同比增速为18%，尽管6月出货有所好转，但仍略低于预期。

行业数据表现

• 手机镜头龙头厂商对比：大立光与舜宇光学手机镜头6月份出货同比增速分别为17%和83%，较5月份（15%和70%）继续提升，显示智能手机光学供应链仍保持平稳运行。
• 行业趋势：行业整体保持增长，舜宇光学在其中占据重要地位。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为3.82元、6.06元和8.18元，对应PE分别为31.2X、19.7X、14.6X。
• 投资评级：给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

核心假设

1. 手机镜头：受益于市场份额持续提升及产品结构改善。
2. CCM：受益于双摄占比提升及公司市场份额扩大。
3. 车载镜头：受益于车载行业高速增长及公司市场份额提升。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧的风险。
• 下游智能手机销量不及预期的风险。
• 双摄渗透率、三摄及潜望式镜头渗透率未达预期的风险。

财务表现

• 盈利能力：净利率从2016年的8.70%提升至2020年的15.54%。
• 流动性：流动比率从1.40倍提升至1.83倍，显示公司流动性增强。
• 估值指标：市盈率（P/E）从2016年的101.43倍下降至2020年的14.58倍，市净率（P/B）从26.33倍下降至6.67倍。

报告信息

• 分析师：惠毓伦（S0260511010003）
• 报告日期：2018-07-11
• 当前价格：142.0港元
• 公司评级：买入

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