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量增可利增？——兴业汽车研究周报（2013-06-14）总结

核心内容

本报告分析了2013年6月中国汽车行业的整体趋势，重点探讨了乘用车与重卡行业的表现，并给出了投资建议与行业评级。

乘用车行业分析

• 行业表现：5月乘用车批发量同比增长9%，低于3、4月的13%水平，但车购税同比增长15.7%，环比增长13.4%，显示终端需求仍维持较快增长，预计5月广义乘用车上牌量同比增速在15%左右。
• 库存与销售：终端需求数据优于批发量，表明经销商库存压力未显著上升，与上市经销商反馈一致。
• 销售策略影响：随着销售淡季到来，销售优惠力度上升，导致新车销售毛利率略有下滑。
• 行业评级：维持“中性”评级，认为在经济复苏偏弱背景下，乘用车行业增长温和，短期内难以看到持续的边际改善。
• 投资组合：推荐江铃、长安、福耀、庞大等个股，强调其在结构性成长中的机会。

重卡行业分析

• 行业趋势：重卡终端销量在去年三季度触底后温和复苏，5月批发销量同比增长38%，环比下滑5.2%，好于历史季节性规律。
• 低基数影响：由于2012年3月底库存处于历史高点，2013年第二、三季度重卡批发销量有望保持15%以上增长。
• 产业链影响：3月份以来行业趋势向好，厂商因国IV补库存周期利好上游核心零部件厂商。
• 投资建议：关注核心零部件企业的中报表现，推荐潍柴动力。

主要观点

• 乘用车行业：终端需求强劲，但批发量增长放缓，库存压力未明显上升，显示行业整体仍处于温和增长阶段。短期内行业性机会有限，应关注个股的结构性变化，如新产品推出或管理优化。
• 重卡行业：受益于低基数和替换需求，重卡销量呈现明显复苏趋势，行业周期性特征显著，关注核心零部件企业的盈利改善机会。
• 投资策略：维持“中性”行业评级，推荐江铃、长安、福耀、庞大等公司，强调其在行业中的竞争优势和成长潜力。
• 轮胎行业：天然橡胶价格下降带来成本优势，关注轮胎股的相对收益机会。

关键信息

投资组合推荐

• 组合构成：30%长安汽车 + 20%福耀玻璃 + 25%江铃汽车 + 25%庞大集团
• 推荐理由：
  • 长安汽车：受益福特SUV产品线布局，品牌支撑价格跨度大，具有较强成长性。
  • 福耀玻璃：原片自配率提升，盈利能力改善，具备全球竞争力。
  • 江铃汽车：福特增持B股，新成长阶段重要节点到来，关注与福特合作进展。
  • 庞大集团：新店逐步扭亏，重卡业务恢复，业绩边际改善空间较大。

投资组合表现

• 模拟组合：截至2013年5月19日，累计涨跌幅为61.38%。
• 板块表现：汽车板块整体表现分化，部分个股涨幅较大，如万安科技（6.02%）；也有部分个股跌幅较大，如亚星客车（-10.66%）。
• 板块涨跌幅：汽车板块本周涨跌幅为-2.72%，略优于沪深300指数（-1.55%）。

重点报告观点

• 重卡行业：重卡行业将从成长主导走向周期支配，国内重卡企业需进行转型，关注“轻重分化”策略。
• 华域汽车：乘用车需求具有刚性，预计后续仍将保持10%以上的增长。公司加强成本控制，提高国产化率和自动化率，以提升盈利能力。

行业数据与趋势

• 乘用车销量：5月整体销量表现略弱于前期，但终端需求强劲。
• 重卡销量：5月同比增长38%，预计2-3季度将保持10%以上正增长。
• 原材料价格：天胶价格下降，对轮胎行业有利；重油、纯碱等原材料价格波动影响零部件企业利润。
• 市场表现：部分个股表现较好，如万安科技、特尔佳、比亚迪等，但也有部分个股表现不佳，如亚星客车、一汽轿车等。

风险提示

• 经济复苏反复：可能导致需求持续偏弱。
• 豪华、进口车降价：可能引发国产乘用车价格战。
• 渠道库存加重：对行业盈利形成压力。

核心公司业绩驱动变量跟踪

结论

本报告强调了乘用车与重卡行业的结构性机会，认为在经济复苏偏弱的背景下，行业整体增长温和，应关注个股的结构性变化和成长潜力。同时，指出天胶价格下降对轮胎股有利，重卡行业复苏趋势明显，核心零部件企业值得关注。投资组合推荐以结构性成长为主，关注江铃、长安、福耀、庞大等公司，维持“中性”行业评级，提示经济复苏反复和豪华、进口车降价等风险。