20130614-财通证券-结构失衡的弱衰退_32页_1mb

财通证券2013年中期宏观经济观点总结

核心内容概述

财通证券2013年中期宏观经济观点指出，中国经济正面临结构性失衡的弱衰退局面。制造业持续低迷，房地产成为唯一支撑GDP增长的产业，通胀中枢呈现上移趋势，但中期内仍可控。同时，外部流动性冲击可能对下半年的货币政策和汇率走势产生影响。

主要观点

1. 通胀趋势

• 年中冲高风险：翘尾因素在6、7月分别达1.81%和1.71%，可能导致CPI同比增长率在年中冲高。
• 通胀中枢上移：2010年以来，中国的通胀中枢明显上移，CPI在更高水平上波动，系统性通缩几乎不可能。
• 成本压力：刚性成本（土地、劳动力、资金）持续上涨，对盈利形成侵蚀，但原材料价格可能处于周期性底部，下行空间有限。

2. 经济表现

• 制造业低迷：自2010年起，制造业增加值和工业用电量连续三年下滑，未见明显拐点。
• 终端需求疲软：消费增速回落至12%附近，出口数据虚高，实际需求不足。
• 房地产支撑经济：房地产成为第三产业中唯一支撑GDP增长的产业，量价齐升带动新开工投资，但政策温和，行业仍处于景气周期中。

3. 货币与流动性

• 外部流动性宽松：全球主要经济体自3月以来普遍采取宽松货币政策，美国QE、日本量化宽松、欧元区及澳洲利率降至历史低点。
• 人民币升值压力释放：中国维持中性货币政策，与外部宽松形成反差，人民币升值动力不足，未来升值空间有限。
• 外资流入影响流动性：上半年外资大量流入，推升上游流动性宽松，但下半年可能减缓，导致流动性收缩。

关键信息

通胀与成本

• 翘尾因素：6、7月翘尾因素显著，推高CPI。
• 要素价格：劳动力成本上涨显著，土地和资金成本刚性上升，原材料价格可能处于底部。
• 盈利恶化：成本压力与需求不足双重挤压下，企业盈利恶化，投资意愿降低。

房地产与经济结构

• 房地产成为主力：在第二产业持续走弱的情况下，房地产是支撑GDP增长的唯一动力。
• 政策温和：“国五条”等政策力度不大，房地产行业仍处于上升周期。
• 资金集中流向：房地产贷款占企业中长期贷款比例较高，资金流向集中，对制造业形成挤压。

货币政策与流动性

• 中性货币政策：中国货币政策维持中性，外资流入减缓将导致流动性收紧。
• 贷款价格下滑：资金供给相对充裕，推动贷款价格下滑，但制造业投资意愿不足。
• 汇率与资金流动：人民币升值缺乏基本面支撑，市场压力已释放，未来升值动力不足。

结论与展望

• 通胀可控：年中CPI可能冲高，但下半年高通胀风险较小。
• 经济弱衰退：中国经济将在中期内维持工业与房地产结构失衡的弱衰退状态。
• 政策方向：货币政策将继续保持中性，房地产成为经济支撑点，但制造业仍面临持续低迷。

附录：数据来源

• 国家统计局
• Wind资讯
• 财通证券研究所
• 中国人民银行
• 国土资源部
• 国务院
• 国际清算银行
• 欧洲央行
• 澳大利亚储备银行
• 中国畜牧业信息网
• 联合国