20130614-广发证券-风险偏好何日再逆转__35页_1mb

风险偏好何日再逆转？总结

核心内容

本报告主要分析全球金融市场风险偏好的变化及未来可能的逆转点。重点聚焦日本经济与安倍经济学的实施效果，以及美国和欧洲经济金融数据对市场情绪的影响。

主要观点

1. 日本市场下跌的核心原因：

   • 风险偏好恶化是日本股市下跌的主要原因，而非盈利或利率问题。
   • 风险偏好恶化源于对安倍经济学和日本经济前景的担忧，但报告认为安倍经济学方向正确，日本经济正在改善。

2. 风险偏好逆转的时间点：

   • 可能发生在日本7月上议院选举之后，安倍政府或将推动更多改革。
   • 如果日元升值和股市下跌导致经济数据转差，也可能引发政策变化。

3. 日本经济结构性问题：

   • 老龄化严重，劳动参与率逐年下降，但总需求刺激有助于改善短期趋势，并在中期提高生育率和劳动力供给。
   • 通过结构性改革，如提高女性劳动参与率和鼓励外国投资，可以改善经济前景。

4. 美国QE退出与市场反应：

   • 联储可能在年内开始减码QE，尽管经济数据略好于预期，但市场仍担忧其对新兴市场的影响。
   • QE减码不是加息，因此美债收益率上升比美元更显著。

5. 欧洲经济复苏信号：

   • 欧洲综合PMI和制造业PMI有所回升，但整体仍处于枯荣线以下。
   • 欧元区失业率上升，但德国失业率维持稳定，信心指数回升。

关键信息

日本经济与安倍经济学

• 人口老龄化：日本64岁以上人口占比持续上升，劳动参与率下降。
• 货币政策：日本央行通过购债计划扩大资产负债表和基础货币，以刺激经济。
• 财政政策：安倍政府计划通过消费税增税和财政赤字缩减来改善经济，但当前政策偏向紧缩。
• 结构性改革：包括提高女性就业率、开放市场、推动企业改革等，但具体措施有限。

美国经济金融一周

• 非农就业：5月新增非农就业17.5万，略好于预期，但失业率微升至7.6%。
• GDP增长：美国第一季度实际GDP环比增长2.4%，库存投资贡献显著。
• 通胀与消费：4月CPI环比上升0.3%，但同比仍下降；个人消费支出环比下降0.18%。
• 贸易赤字：4月贸易赤字扩大至402.94亿美元，主要因非石油商品逆差增加。

欧洲经济金融一周

• PMI数据：欧元区综合PMI上升，德国综合PMI升至50.2，超过枯荣线。
• 失业率：欧元区失业率升至12.2%，德国失业率维持6.9%，但失业人数增加。
• 信心指数：欧元区和德国信心指数温和回升，可能影响未来政策走向。
• 货币汇率：欧元兑美元上涨，欧元兑日元下跌，显示美元走弱。

图表索引

• 图1：日本股市出现剧烈调整
• 图2：日本在继续变老，劳动参与率逐年下降
• 图3：日本男女性人口大致相当
• 图4：日本女性劳动力大大低于男性劳动力
• 图5：日本企业所得税率全世界最高
• 图6：日本央行资产负债表大规模上升，政府债券持有率大增
• 图7：日本基础货币增速加快
• 图8：日本国债收益率触底回升
• 图9：日本通胀预期一度接近2%
• 图10：自安倍上任后日元大幅贬值
• 图11：日本出口同比再次上升，汽车出口回暖
• 图12：政府债务高企，财政政策有限
• 图13：日本财政对民间收入与支出双双下降
• 图14：政府债务高企，财政政策有限
• 图15：日本财政对民间收入与支出双双下降
• 图16：日本积极参加自由贸易谈判
• 图17：日本制造业正在回暖
• 图18：日本消费者信心显著提升
• 图19：5月份私人部门新增非农就业17.8万人，政府部分非农就业减少0.3万人，失业率7.6%
• 图20：美国13年第一季度实际GDP环比增加2.4%，同比增加1.78%
• 图21：美国13年第一季度新增私人库存投资达383亿美元
• 图22：5月ISM制造业PMI为49，低于预期
• 图23：5月ISM服务业PMI为53.7，符合市场预期
• 图24：4月份个人总收入环比-0.04%，前值0.27%
• 图25：4月个人消费支出环比-0.18%，前值0.12%
• 图26：4月制造业新增订单4739.91亿美元，环比1%
• 图27：5月31日当周首申人数34.6万人，较上周减少1.1万人
• 图28：5月ADP非农私营就业总人数1.134亿人，新增就业13.5万人
• 图29：美国5年期国债收益率五日上涨13%，10年期国债收益率五日上涨15%
• 图30：美元指数五日下跌2.85%
• 图31：美元对日元汇率五日下跌3.33%，欧元对美元汇率五日上涨1.87%
• 图32：VIX指数五日下跌6%
• 图33：CRB指数5日上涨0.48%
• 图34：黄金现货上周下跌1.51%
• 图35：欧元区5月综合PMI有所回升，德国综合PMI50.2
• 图36：欧元区5月服务业PMI基本持平，仍处于50枯荣线以下
• 图37：德国5月失业率维持6.9%，但失业人数增加2.1万人
• 图38：欧元区5月失业率升至12.2%，失业人数增加9.5万人
• 图39：德国4月零售额环比下降0.4%，同比上升1.8%
• 图40：德国5月CPI环比上升0.4%，同比上升1.5%
• 图41：意大利5月CPI环比上升0.1%，同比上升1.2%
• 图42：欧元区5月信心指数回升
• 图43：德国4月进出口额同比双双上升，贸易顺差扩大
• 图44：日本4月核心机械订单环比-8.8%，前值14.2%
• 图45：日本5月CGPI环比0.1%，前值0.3%
• 图46：英国5月全国房价指数环比上升0.4%，同比上升1.1%
• 图47：欧洲核心国家五年期主权CDS
• 图48：欧洲边缘国家五年期主权CDS
• 图49：欧洲边缘国家股指

表格索引

• 表1：黑田东彦上任后的购债计划
• 表2：日本计划两年内央行资产负债表和基础货币翻一番
• 表3：安倍经济增长战略分项
• 表4：未来一周美国经济指数公布及预期
• 表5：下周海外经济指数公布及预期
• 表6：未来海外重点关注事件表

结论

日本经济面临结构性问题，但安倍经济学提供了一条改善增长前景的路径。风险偏好的逆转可能发生在7月上议院选举后，若经济数据好转或政策进一步放宽，将有助于改善市场情绪。美国QE退出的不确定性影响全球金融市场，但其减码并非加息，对利率影响更显著。欧洲经济虽有复苏信号，但仍面临失业率上升和通胀压力。整体来看，市场对日本和美国经济的前景仍存疑虑，但结构性改革和政策调整可能带来新的转机。