如何看城投债系列之高收益债（新疆篇）：新疆城投平台梳理-20210722-光大证券-13页_1mb

新疆城投平台梳理总结

核心内容

本报告主要分析新疆地区的城投平台，聚焦于高收益城投债，通过筛选出的5家平台，探讨其业务模式、财务状况及违约风险。报告重申了城投债分析框架，强调产业类资产占比高且质量差的城投主体违约风险较高，而公益属性强、难以通过自身经营获取现金流的城投平台违约风险较低。

主要观点

1. 城投分析框架

   • 城投债违约风险主要来源于产业类资产的质量与占比。
   • 地方政府信用在城投债分析中为次要因素。
   • 城投平台中，产业类资产占比高且质量差的主体违约风险较高。
   • 公益属性强、依赖政府支持的城投平台违约风险相对较低。

2. 高收益城投债筛选标准

   • 根据Wind口径，剔除永续债、私募债及无中债估值的城投债。
   • 筛选出剩余期限在0.5年-2年、中债估值收益率大于6%的高收益城投债。
   • 数据截至2021年7月19日，共筛选出676只符合条件的高收益城投债。

3. 新疆城投平台筛选结果

   • 最终筛选出5家新疆城投平台：新疆维泰开发建设（集团）股份有限公司、和田玉鑫国有资产投资经营有限责任公司、阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司、新疆交通建设投资控股有限公司、阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司。
   • 这些平台在业务模式、财务状况及信用评级上各具特点。

关键信息

1、新疆维泰开发建设（集团）股份有限公司

• 成立时间：2001年11月30日
• 控股股东：乌鲁木齐经济技术开发区建设投资开发（集团）有限公司（持股61.84%）
• 实际控制人：乌鲁木齐经济技术开发区（乌鲁木齐市头屯河区）国资委
• 主营业务：市政工程施工、房屋建筑
• 收入结构：2018-2020年期间，市政工程和房屋建筑收入占比均超过90%
• 财务状况：资产、负债和营业收入均稳步增长
• 对外担保：无对外担保
• 存续债券：20维泰MTN001，中债估值7.29%，债项评级AA，主体评级AA，票面利率6.50%

2、和田玉鑫国有资产投资经营有限责任公司

• 成立时间：2011年12月12日
• 控股股东：和田地区国资委（100%持股）
• 主营业务：基础设施建设、土地开发整理
• 收入结构：基础设施建设收入占比57.27%，土地开发整理收入占比32.60%
• 财务状况：营业收入基本稳定，2020年资产和负债规模大幅增长
• 对外担保：对外担保余额0.8亿元，占净资产30%以下
• 存续债券：16玉鑫债、PR玉鑫债，中债估值6.56%，债项评级AA，主体评级AA，票面利率4.65%

3、阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司

• 成立时间：2010年7月5日
• 控股股东：新疆生产建设兵团第一师国资委（持股51%）
• 主营业务：工程建设管理、保障房回购、土地开发
• 收入结构：工程建设管理收入占比95.10%，土地开发收入占比较低
• 财务状况：资产、负债和营业收入均上升，2020年增速较快
• 对外担保：对外担保余额16.05亿元，占净资产31.24%
• 存续债券：17新鑫国资MTN001、17新鑫国资MTN002，中债估值6.44%，债项评级AA，主体评级AA，票面利率6.16%-6.55%

4、新疆交通建设投资控股有限公司

• 成立时间：2014年1月26日
• 控股股东：新疆国资委（持股90%）
• 主营业务：交通工程施工业务、材料销售
• 收入结构：工程收入占比89.87%-91.16%，材料销售收入占比4.57%-3.71%
• 财务状况：资产、负债和营业收入均上升，2020年资产负债规模大幅增长
• 对外担保：无对外担保
• 存续债券：20新疆交投MTN001，中债估值6.1953%，债项评级AA，主体评级AA，票面利率6.00%

5、阿克苏信诚资产投资经营有限责任公司

• 成立时间：2001年1月22日
• 控股股东：阿克苏市国资委（持股70%）
• 主营业务：工程施工、土地开发、公共事业运营
• 收入结构：工程施工收入占比35.46%，土地开发收入占比20.19%，公共事业收入占比29.31%
• 财务状况：资产、负债和营业收入均上升，2020年增速较快
• 对外担保：对外担保余额22.26亿元，未超过净资产30%
• 存续债券：15阿克苏信诚债、PR阿信投，中债估值6.0864%，债项评级AA，主体评级AA，票面利率6.40%

风险提示

• 本报告仅对城投债的违约风险进行考量，未对其估值风险进行分析。
• 估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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图表目录

• 图表 1：新疆维泰开发建设 (集团) 股份有限公司股权结构
• 图表 2：新疆维泰开发建设(集团)股份有限公司 2017-2019 年主营业务占比情况
• 图表 3：新疆维泰开发建设（集团）股份有限公司2018-2020年财务摘要
• 图表 4：新疆维泰开发建设(集团)股份有限公司满足条件的存续债券
• 图表 5：和田玉鑫国有资产投资经营有限责任公司股权结构
• 图表 6：和田玉鑫国有资产投资经营有限公司 2019-2020 年主营业务占比情况
• 图表 7：和田玉鑫国有资产投资经营有限公司 2018-2020 年财务摘要
• 图表 8：和田玉鑫国有资产投资经营有限责任公司满足条件的存续债券
• 图表 9：阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司股权结构
• 图表 10：阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司主营业务占比情况
• 图表 11：阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司 2018-2020 年财务摘要
• 图表 12：阿拉尔市新鑫国有资产经营有限责任公司满足条件的存续债券
• 图表 13：新疆交通建设投资控股有限公司股权结构
• 图表 14：新疆交通建设投资控股有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况
• 图表 15：新疆交通建设投资控股有限公司 2018-2020 年财务摘要
• 图表 16：新疆交通建设投资控股有限公司满足条件的存续债券
• 图表 17：阿克苏信诚资产投资经营有限公司股权结构
• 图表 18：阿克苏信诚资产投资经营有限公司 2018-2020 年主营业务占比情况
• 图表 19：阿克苏信诚资产投资经营有限公司 2018-2020 年财务摘要
• 图表 20：阿克苏信诚资产投资经营有限公司满足条件的存续债券