20151006-招商证券-物流_美股研究系列之康捷国际物流-全美货代业务的标杆_长期受益国际贸易增长_30页_1mb

康捷国际物流（Expeditors International）总结

核心内容

康捷国际物流（Expeditors International）成立于1979年，是北美最大的第三方物流上市公司之一，专注于航空货代、海运货代、清关及其他服务，采用轻资产模式经营，不拥有运输资产。公司通过整合运力和提供增值服务，实现稳定增长，2014年营业收入达65.6亿美元，净利润3.77亿美元。2015年10月，公司市值为90.68亿美元，位列行业第四。

主要观点

• 轻资产模式：公司不拥有飞机或轮船等运输资产，通过整合运力并提供增值服务获利，有助于控制成本并提高灵活性。
• 多元化业务结构：公司业务涵盖航空、海运、清关及其他服务，2014年收入占比分别为42%、33%、25%，毛利占比分别为34%、43%、23%。
• 全球网络布局：公司在110个国家设有超过253个网点，全球覆盖范围广泛，构建了强大的行业壁垒。
• 历史发展：公司自1984年纳斯达克上市以来，业绩和股价持续增长，但2006年后增速放缓，股价在40美元附近震荡。
• 竞争优势：公司具备强大的网络规模、先进的信息系统和行业专业团队，为客户提供定制化解决方案，提升服务质量。
• 行业挑战：公司依赖承运人，面临汇率波动、运力供需变化及客户集中度等风险，同时行业整体增长放缓，投资回报率下降。

关键信息

公司概况

• 成立于1979年，总部位于美国西雅图。
• 1993年进入中国市场，获得海关“A”类资质。
• 截至2015年，公司拥有250个办事处及14,600名员工。
• 营业收入和净利润从1984年的5000万美元和120万美元增长至2014年的65.6亿美元和3.77亿美元，年均复合增长率分别为17.7%和21.1%。

业务结构

• 航空业务：占收入42%，毛利34%，主要通过集中托运和航空公司代理人模式盈利。
• 海运业务：占收入33%，毛利23%，主要通过海运集中托运、直接海运代理和订单管理实现。
• 清关及其他服务：占收入25%，毛利43%，涵盖报关、仓储、配送、咨询、风险管理等。

市场表现

• 1985-2006年，公司股价从0.2美元上涨至52.76美元，年均回报率超30%。
• 2006年后，公司股价在40美元附近震荡，回报率显著下滑。
• 2015年10月，公司市盈率为21.28倍，低于行业平均水平。

投资策略

• 建议关注跨境电商等新业务带来的投资机会。
• 精选个股标的，关注外运发展和华贸物流。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑可能对行业造成负面影响。
• 公司依赖承运人，面临运力波动和汇率风险。
• 业务具有显著季节性，可能影响季度业绩表现。

图表目录

• 图1：公司发展历史沿革
• 图2：康捷机构数量高速扩张
• 图3：康捷国际表现远超纳斯达克指数
• 图4：公司收入业务结构
• 图5：公司毛利业务结构
• 图6：公司收入地域分布
• 图7：公司毛利地域分布
• 图8：航空公司与航空货代在空运产业链中的合作
• 图9：康捷国际集中托运业务
• 图10：康捷国际航空代理人业务
• 图11：空运业务流程
• 图12：公司订单管理业务流程
• 图13：全球进出口总额（1988-2014）
• 图14：中国进出口总额（1980-2014）
• 图15：公司收入与增长率
• 图16：公司净收入与增长率
• 图17：公司净利润及其增长率
• 图18：公司收入与美国GDP增速高度相关
• 图19：全球航空货运周转量（亿吨公里）
• 图20：公司各类业务收入趋势（亿美元）
• 图21：公司各类业务收入占比
• 图22：康捷国际2014年成本结构
• 图23：成本结构占比趋势
• 图24：公司各类业务净收入趋势（亿美元）
• 图25：公司各类业务净收入占比
• 图26：公司的毛利率与净利率
• 图27：公司的毛利率与净利率
• 图28：公司国际化网络规模
• 图29：康捷国际网络体系
• 图30：康捷国际网络价值
• 图31：公司tradeflow信息系统
• 图32：全球可用货邮吨公里情况
• 图33：UTi与EXPD营收对比
• 图34：UTi与EXPD净利润对比
• 图35：公司单季营收状况
• 图36：康捷国际历史估值情况
• 图37：公司近期回报率跑输大盘
• 图38：物流行业历史PE Band
• 图39：物流行业历史PB Band

行业分析

• 行业规模：截至2015年10月6日，上证指数为3053点，股票家数19只，总市值2324亿元，流通市值1856亿元。
• 行业表现：绝对表现和相对表现分别显示为负增长和正增长，说明行业整体增长平淡。
• 投资评级：推荐（维持），建议关注跨境电商等新业务带来的投资机会。

竞争对手分析

• UTi：主要竞争对手之一，通过大量并购实现外延式增长，但其净利润持续下滑，净利率远低于康捷国际。
• 其他公司：包括UPS、FedEx、罗宾逊物流等，但康捷国际在市场份额和盈利能力上表现更优。

未来展望

• 机遇：全球进出口贸易增长，尤其是北美和亚洲地区，以及跨境电商的发展。
• 挑战：运力供需变化、汇率波动、季节性影响、客户集中度和行业整体增速放缓。

总结

康捷国际物流凭借其轻资产模式、全球网络布局和多元化业务结构，在行业中占据重要地位。尽管近年来增速放缓，但公司仍具备较强的竞争力和盈利能力。未来，公司需关注跨境电商等新业务，以应对行业增长放缓带来的挑战。