深度报告-20211209-浙商证券-华贸物流-603128.SH-华贸物流深度覆盖报告_传统国际货代基本盘稳固_跨境电商物流多维优势打造新增长极_30页_3mb

华贸物流深度覆盖报告总结

核心内容

华贸物流是中国领先的第三方国际综合物流服务商，依托央企背景与市场化激励机制，持续夯实传统国际货代业务基本盘，并积极切入跨境电商物流市场，开辟第二增长极。公司作为中国物流集团核心资产，有望在央企资源整合中进一步强化其跨境物流地位，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 传统国际货代业务稳健发展：公司通过货量规模、资源整合、客户结构三大维度优势，巩固了其在空运和海运货代市场的领先地位。
2. 跨境电商物流成为新增长极：跨境电商物流业务具有更多品类、更高频次、更长链路和更高服务要求，盈利能力强，未来增长空间广阔。
3. 央企资源整合提升竞争力：随着中国物流集团的成立，华贸物流作为核心资产，将受益于整合后的资源协同和战略赋能。

关键信息

传统国际货代业务

• 行业特点：轻资产运营、服务环节有限、以B2B为主、成本加成定价。
• 业务结构：2020年空运货代收入56.96亿元，占比40.4%；海运货代收入48.33亿元，占比34.29%。
• 盈利能力：空运货代单吨毛利润从2009年的1164元/吨上升至2021年上半年的2494元/吨；海运货代单箱毛利润从2009年的260元/标箱上升至2021年上半年的539元/标箱。
• 网络布局：公司全球网络覆盖160多个国家和地区，国内网络布局覆盖70多个分支机构，仓库面积超过20万平方米。

跨境电商物流业务

• 业务模式：包括直邮和海外仓两种主要模式，2020年直邮模式占比约44%，海外仓模式占比约56%。
• 服务链条：围绕“揽-仓-关-干-关-仓-配”七大节点展开服务，服务环节多，履约链条长。
• 业务拓展：2019年收购大安国际和迅诚国际，切入邮政包裹市场；2021年收购深创建供应链和佳成国际，获取跨境电商监管功能区资源和尾程派送能力。
• 盈利潜力：跨境电商物流业务具备高附加值，未来有望在市场份额和盈利提升方面实现突破。

央企整合与战略定位

• 整合背景：诚通集团与铁物集团物流板块整合，中国物流集团成立，华贸物流成为核心资产。
• 股权结构：整合后，华贸物流将由中国物流集团持有45.8%股权，国务院国资委和诚通集团分别持股38.9%和10%。
• 战略意义：华贸物流作为跨境物流核心资产，将受益于央企资源整合带来的协同效应和资源赋能。

财务表现

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为8.69亿元、10.66亿元、12.21亿元，同比分别增长63.8%、22.7%、14.6%。
• 估值情况：2021年P/E为20.56倍，2022年预计为16.76倍，2023年预计为14.63倍。
• 历史增长：2009-2020年营业收入复合增速11.0%，归母净利润复合增速23.3%；3Q21营收同比高增69.2%至166.02亿元，归母净利润同比高增75.1%至6.70亿元。

业务板块分析

国际空海铁货运代理

• 业务内容：包括空运出口、空运进口、海运出口、海运进口、铁路运输代理。
• 营收占比：2020年空运业务占比40.4%，海运业务占比34.29%。
• 毛利占比：空运业务毛利占比35.5%，海运业务毛利占比19.9%。

跨境电商物流

• 业务内容：包括邮政小包、FBA专线、国际快递、个人快件、海外仓配等。
• 营收占比：2020年跨境电商物流业务占比13.5%。
• 毛利占比：跨境电商物流业务毛利占比20.2%。

国际工程物流

• 业务内容：为中国企业提供工程物资一体化物流解决方案，服务于“一带一路”沿线国家。
• 营收占比：2020年占比1.1%。
• 毛利占比：2020年占比0.8%。

仓储第三方物流

• 业务内容：提供进口集装箱分拨、国际仓储物流服务。
• 营收占比：2020年占比3.4%。
• 毛利占比：2020年占比9.3%。

其他国际综合物流

• 业务内容：包括跨境合同物流、航材物流、项目物流等。
• 营收占比：2020年占比1.8%。
• 毛利占比：2020年占比2.6%。

特大件特种专业物流

• 业务内容：提供超限超重非标准化物流服务，主要服务于特高压电力设备运输。
• 营收占比：2020年占比5.3%。
• 毛利占比：2020年占比11.6%。

风险提示

• 国际货物运输价格大幅波动：运价波动可能影响公司盈利能力。
• 跨境电商消费需求回落：若消费趋势下滑，可能影响跨境电商物流需求。
• 并购商誉发生减值：若并购标的未达预期，可能影响公司财务状况。

结论

华贸物流凭借传统国际货代业务的稳定增长和跨境电商物流的快速扩张，成为具备较强盈利能力的物流巨头。在央企资源整合背景下，公司有望进一步巩固其跨境物流核心资产地位，未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。