20221115-华安证券-基础化工行业专题_地产边际静待改善_化工需求有望复苏_46页

地产边际静待改善，化工需求有望复苏

核心内容

随着房地产政策的逐步放松，地产链相关化工品的需求有望迎来复苏。房地产行业作为我国经济的重要支柱，对GDP的综合贡献率超过10%，其景气度直接影响化工品市场。当前地产链化工品价格和价差均处于历史低位，预计未来随着地产复苏，相关化工品需求将逐步修复，价格中枢有望上移。

主要观点

• 楼市松绑信号释放：北京等地已取消部分区域双限购政策，地方政府因城施策政策持续出台，政策宽松迹象明显。
• 民企融资支持加大：中国银行间交易商协会推出民营企业债券融资支持工具，预计可支持约2500亿元融资，有助于缓解民企资金压力，推动地产行业复苏。
• 地产链化工品受益：地产复苏将带动聚合MDI、TDI、有机硅胶、钛白粉、纯碱、减水剂、PVC和PVA等化工品需求增长。

关键信息

1. 楼市松绑信号释放，民企融资支持力度加大

• 房地产政策从“房住不炒”转向支持合理需求，推动市场信心修复。
• 2022年3月《政府工作报告》提出支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求。
• 2022年8月5年期LPR下调，9月底房贷利率阶段性差别化调整，降低购房成本，提高商品房流动性。
• 龙湖集团成为“第二支箭”支持政策下的首个案例，推动民营房企融资效率和规模提升。

2. 地产景气有望修复，上游化工品有望受益

2.1 聚合MDI

• 下游71%应用于建筑及家电领域，市场空间210亿。
• 价格及价差处于历史低位，受地产复苏影响，价格中枢有望向上。
• 万华化学是主要生产商，2022年1-10月MDI总产量同比下降9.48%。

2.2 TDI

• 下游70%用于软体家居，市场空间103亿。
• 供给端受不可抗力和检修影响，短期内仍偏紧。
• 长期来看，国内TDI产能稳定，需求增长可期。

2.3 有机硅胶

• 建筑领域占比33.08%，市场空间70亿。
• 上游原材料成本下降，行业集中度提升。
• 装配式建筑发展将推动有机硅密封胶需求增长，2025年需求预计超120万吨。

2.4 钛白粉

• 下游56.45%用于涂料，建筑领域占比41%。
• 行业盈利处于底部，氯化法技术具备成本和性能优势。
• 随着地产复苏，钛白粉需求有望回升，出口量持续增长。

2.5 纯碱

• 建筑领域占比32.73%，市场空间231.77亿。
• 光伏玻璃需求快速增长，成为纯碱重要新增需求来源。
• 纯碱价格受地产政策和光伏需求影响，有望维持景气度。

2.6 减水剂

• 下游100%用于混凝土外加剂，市场空间446亿。
• 高性能减水剂市占率提升，地产回暖将带来需求增长。

2.7 PVC

• 建筑领域占比50%，市场空间602亿。
• 电石法PVC价格和价差处于历史低位，地产复苏有望提振需求。

2.8 PVA

• 建筑领域占比约30%，市场空间22亿。
• 国内电石法PVA具备成本优势，地产需求复苏将拉动PVA价格上移。

投资建议

• 关注企业：万华化学、卫星化学、龙佰集团、中化国际、硅宝科技、山东赫达、苏博特、皖维高新、沧州大化、远兴能源、中泰化学等。
• 评级：万华化学、卫星化学、龙佰集团、中化国际、硅宝科技、山东赫达等被给予“买入”评级，苏博特、皖维高新、沧州大化、远兴能源、中泰化学等未评级。

风险提示

1. 房地产政策不及预期
2. 民企融资不及预期
3. 装置不可抗力的风险
4. 资产收购进度不及预期

公司盈利预测与评级