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固收点评总结 - 2022年11月15日

核心内容概述

2022年11月15日，国家统计局发布10月经济数据，显示工业生产与消费需求修复存在分化。整体经济增速放缓，但部分领域仍表现出一定韧性，为固收市场提供了分析背景。

主要观点

1. 工业与消费修复分化

• 工业增加值：1-10月累计同比增长4%，10月当月增长5%，但较9月回落1.3个百分点，显示生产端增速放缓。
• 社会消费品零售总额（社零）：1-10月累计同比增长0.6%，但10月当月同比下降0.5%，再次进入负增长区间，表明消费需求疲软。
• 疫情扰动：10月全国本土无症状感染者和确诊病例达39888例，对开工率和消费场景造成影响。
  • 生产端：石油沥青装置和唐山钢厂高炉开工率分别下降至42.13%和57.74%，较9月有所下滑。
  • 消费端：餐饮收入同比下降8.1%，降幅扩大；仅有部分必需消费品如中西药品、粮油食品、饮料、汽车和石油制品保持增长，但汽车类消费同比降幅达10.3个百分点，显示可选消费疲软。
• 就业与收入影响：10月城镇调查失业率为5.5%，与9月持平，但31大城市的失业率上升至6%，显示大城市消费受冲击较大。
• 展望：随着防疫政策优化，生产和消费或逐步改善，但消费修复较慢，需等待居民收入和消费意愿提升。

2. 固定资产投资分化

• 总体增速：1-10月固定资产投资累计同比增长5.8%，较1-9月略有回落。
• 制造业投资：保持较高增长，累计同比增长9.7%，显示企业扩产意愿较强。
• 基建投资：1-10月累计同比增长8.7%，但较1-9月下降0.4个百分点，仍需关注后续政策工具的推进。
• 房地产投资：累计同比下降8.8%，尽管有政策支持，但销售与投资的传导仍需时间。

3. 债市影响分析

• 货币政策：MLF缩量平价续作，但通过PSL和科技创新再贷款释放中长期流动性，货币政策保持稳健。
• 利空因素：防疫政策优化、房地产政策调整、资金利率上行，短期内可能推动债券收益率上行。
• 转熊预期：需等待经济刺激政策的实际效果，判断市场是否进入下行周期。

关键信息

• 经济数据：工业增加值、社零、固定资产投资等指标显示经济修复分化。
• 政策影响：制造业投资受益于政策支持，基建投资依赖后续专项债发行，房地产投资需政策传导。
• 市场预期：居民消费意愿和收入水平是影响消费修复的关键因素。
• 债市展望：短期收益率可能上行，但长期需关注政策效果与经济复苏情况。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期：若疫情防控不及预期或特效药研发受阻，可能进一步抑制经济活动。
2. 政策调整风险：国内外货币和财政政策可能超预期调整，影响宏观环境与市场预期。

债券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

相关研究

• 《立昂转债：从硅片到芯片一站式制造平台》
• 《绿色债券专题报告之十：低碳转型债券——绿色债券市场中的新兴蓝海》

数据来源

• 图表与数据均来自Wind和东吴证券研究所。

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