20221115-华创证券-家居系列报告一_2018Q4的家居行情是否会重新演绎__13页_1mb

家居行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对比分析了2018年第四季度至2019年第一季度（18Q4-19Q1）与当前2022年第四季度的家居行业情况，识别出两者在总量数据、地产宽松政策及家居企业基本面方面的相似性，以及在估值水平和核心竞争力上的差异性。报告指出，当前家居行业正面临与18Q4-19Q1类似的行业困境，但政策支持力度更强，有望推动行业复苏。

主要观点

相似性分析

1. 总量数据

   • 18Q4-19Q1：地产销售快速回落，竣工端持续低迷，社融数据在18年底出现拐点，政策刺激开始显现。
   • 当前（2022Q1起）：地产销售与竣工数据持续低迷，疫情和存量市场影响下数据仍处于筑底阶段。
   • 趋势：两者在销售与竣工数据表现上具有高度相似性，预计保交楼等政策将推动竣工数据修复。

2. 地产宽松政策

   • 18Q4-19Q1：政策以稳定为主，包括人才引进、地方性购房松动及降准等。
   • 当前（2022Q4起）：政策力度明显增强，如“第二支箭”、央行16条政策、保函置换预售监管资金等，推动地产宽信用政策落地。

3. 家居企业基本面承压

   • 18Q4-19Q1：行业竞争加剧，营收增速放缓，工程业务占比提升导致盈利承压。
   • 当前（2022Q2起）：疫情和地产低迷导致终端销售下滑，线下物流受阻，费用效率降低。
   • 趋势：家居板块基本面仍处于底部，需等待地产复苏带动需求回暖。

差异性分析

1. 估值水平

   • 家居板块作为地产后周期行业，其股价表现与地产板块高度拟合，且2021年弹性强于地产。
   • 当前家居板块处于历史估值低位，为地产链优选板块，地产预期反转及防疫优化将推动估值修复。

2. 核心竞争力

   • 头部企业后端柔性化及供应链能力更成熟，具备更强的抗压能力。
   • 整家战略和整装渠道增量成为中长期关注重点，零售板块将成为竞争热点。
   • 头部企业零售业务增速高于大宗业务，未来将通过多品类+全渠道零售和整装渠道抢占市场份额。

关键信息

• 行业复苏预期：地产政策宽松和防疫优化将为家居行业提供复苏契机。
• 估值修复机会：当前家居板块处于历史低位，具备估值修复潜力。
• 政策支持力度：当前政策力度强于2018年，有助于行业回暖。
• 竞争格局：零售业务成为竞争焦点，整装渠道和多品类布局将提升市占率。
• 企业表现：重点推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、江山欧派等龙头企业。

推荐组合

龙头组合（强推）

弹性组合（强推）

• 推荐公司：喜临门、敏华控股等，具备较强的盈利增长潜力。

风险提示

• 地产复苏不及预期
• 原材料大幅上涨
• 行业竞争加剧

图表说明

• 图表1：地产指数与头部家居企业表现拟合，家居板块弹性更强
• 图表2：2018年8月起地产销售快速回落
• 图表3：当前地产基本面仍处筑底阶段
• 图表4：18Q4社融拐点后一线城市房价修复
• 图表5：2019年一线城市同比增幅基本持平，二三线城市增幅收窄
• 图表6：近期地产政策一览（截至2022年11月）
• 图表7：19年初地产政策整理
• 图表8：家居企业单季度营业收入增速对比
• 图表9：家居企业单季度归母净利润增速对比
• 图表10：家居当前处于历史估值低位（PB）
• 图表11：家居企业营收CAGR远高于商品房销售面积CAGR
• 图表12：2020年定制橱柜市场CR5约11%，集中度提升空间较大
• 图表13：头部企业零售业务增速对比
• 图表14：头部企业大宗业务增速对比
• 图表15：中国传统家装行业市场格局及痛点
• 图表16：整家定制为终极整装模式提供过渡样本

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% -10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

团队介绍

• 组长、首席分析师：刘佳昆（英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券）
• 助理研究员：刘一怡（浙江大学硕士）、毛宇翔（英国伦敦政治经济学院硕士）

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成具体投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。投资者应根据自身情况作出决策，自行承担风险。