20180722-西南证券-顾家家居-603816.SH-渠道_品类皆优_管理_格局支撑长期成长_25页_3mb

顾家家居（603816）公司研究报告总结

核心内容

顾家家居是国内领先的软体家具企业，2017年实现营收66.7亿元，同比增长39.02%，归母净利润8.2亿元，同比增长43.02%。公司以沙发为核心产品，同时拓展软床、床垫、功能沙发等品类，具备强大的渠道布局和产能扩张能力，是行业增长的重要受益者。2018年7月，西南证券给予其“买入”评级，目标价为80.25元，对应2019年25倍PE。

主要观点

• 行业趋势：软体家具行业规模庞大，集中度提升是未来主要趋势，功能沙发市场增长空间广阔。
• 渠道布局：公司内销快速扩张，外销稳步推进，计划每年新增400-500家门店，实现渠道下沉。
• 品类拓展：通过架构创新和外延并购，公司实现多品类均衡发展，提升市场竞争力。
• 产能扩张：公司制定“百亿”基地规划，逐步实现全国布局，打破销售半径限制，提升规模优势。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.55元、3.21元、4.05元，对应PE分别为26倍、21倍和16倍，给予公司25倍PE估值，目标价80.25元。

关键信息

行业背景

• 市场规模：国内软体家具行业规模超千亿，2015年总产值接近2000亿元，内销规模接近1200亿元。
• 集中度提升：美国市场品牌集中度高，而中国市场集中度相对较低，但正逐步提升。
• 功能沙发增长：功能沙发市场增速快，国内渗透率低，但未来增长空间大。

公司发展

• 内销：2017年门店总数达3500家，计划2018年突破4000家，单店收入持续增长，年复合增速达11%。
• 外销：聚焦核心客户，前五大客户销售额占比持续上升，外销复合增速达22%。2018年外销毛利率有望回升。
• 产能布局：华东二基地（嘉兴）和华中（黄冈）基地正在建设中，预计2018年底完成，2020年总产能将达385万套软体家具和400万方定制家具。
• 外延并购：公司通过收购La-Z-Boy中国区经销权、Natuzzi S.p.A销售公司、Rolfbenz以及参股Nickscalimited，丰富产品线，提升品牌影响力。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计2018-2020年营业收入分别为8774.65亿元、11387.61亿元、14467.67亿元，毛利率逐步回升至38.78%。
• 盈利指标：2018-2020年归母净利润分别为1091.63亿元、1374.11亿元、1732.52亿元，净利率稳定在12%左右。
• 估值分析：公司估值基于2019年25倍PE，目标价为80.25元。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 政府补贴不及预期的风险
• 汇兑损益大幅波动的风险
• 贸易战对公司美国市场销售的影响
• 产能释放不及预期的风险

图表概述

• 图1-3：公司历史沿革、股权结构及门店数量变化
• 图4-5：公司营业收入及增速、内外销占比变化
• 图6-7：公司主要品类收入占比及增速
• 图8-10：原材料构成、价格走势及毛利率变化
• 图11-12：公司三费率及归母净利率变化
• 图13-17：中美软体家具市场及渠道对比
• 图18-22：公司内外销规模、增速及市场占有率变化
• 图23-24：中美主要家具零售商门店数量
• 图25-27：中美物流成本、精装率及房企市场份额对比
• 图28-29：红星美凯龙和居然之家门店数量变化及房企市场份额
• 图30-36：功能沙发市场发展及消费者认知提升
• 图37-39：公司门店数量及单店收入变化，外销客户分布
• 图40-48：公司各品类销售产能比及产能布局规划

表格概述

• 表1：公司产能布局规划，涵盖各基地的计划产能和建设时间
• 表2：分业务收入成本预测，包括营业收入、营业成本、毛利率等
• 附表：财务预测与估值，涵盖利润表、资产负债表、现金流量表及财务分析指标

以上总结涵盖了顾家家居的核心内容、主要观点、关键信息及图表和表格的概述，全面展示了公司在行业中的地位、发展战略、财务表现及未来前景。