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一季报可能将成为行情分水岭：二季度策略展望

核心观点

• 疫情扰动盈利路径：新一轮疫情对2月份之后的经济产生显著影响，消费行业及耐用消费品销售、中观行业数据均面临压力。预计一季度仍是全年盈利高点，二季度之后盈利增速将明显下行。
• 宏观与微观流动性分歧：国内宏观流动性预计保持宽松，但金融市场微观流动性受基金发行低迷和赎回压力影响，二季度可能面临挑战。
• 风险偏好逐步修复：中美关系波动对A股影响更大，两国元首会谈可能带来中期风险偏好改善。国内政策积极，有助于市场情绪修复。
• 市场观点：一季报可能成为行情分水岭，4月市场或有积极表现，但一季报之后，市场可能面临下行压力。
• 关注超预期方向：短期关注一季报超预期个股，中期选择稳增长（建筑、建材、地产、地产链）和消费（白酒、医药、家电、零售）行业。
• 风险提示：经济增长不及预期、中美关系波动、疫情大幅恶化。

疫情扰动之下，盈利的路径

1.1 疫情对经济影响显著

• 疫情对2月份之后的经济产生显著影响，尤其是珠三角与长三角地区，深圳和上海等经济中心受到较大冲击，影响周边经济。
• 疫情对消费行业冲击明显，且疫情后消费修复可能带来投资机会。

1.2 地产与汽车销售数据承压

• 地产成交数据和汽车销量数据持续低迷，对相关产业链造成较大影响。
• 中观数据如螺纹钢开工率和粗钢产量均低于历史同期水平，显示生产端压力。

1.3 出口面临下行压力

• 出口数据在1、2月份已出现压力，3月份可能持续承压。
• 海外需求可能持续下行，美国居民储蓄占比降至疫情前水平，影响国内出口。

政策发力，但效果待疫情缓解

1.6 政策持续发力

• 政策在对冲疫情和放松限制方面持续发力，但效果需等待疫情平息。
• 各地出台多项政策，如合肥、湖南、上海、广东等地的稳增长和消费扶持政策。

1.7 社融数据回升缓慢

• 社融数据预计较晚回升，受地产销售低迷影响，需求侧尚未企稳。

一季报之后盈利预期下调

1.9 一季报或为全年盈利高点

• 一季报盈利增速预计为6.4%，为全年高点。
• 二季度之后盈利预期可能显著下调，非金融油板块可能转为负增长。

国内流动性保持宽松，但微观流动性承压

2.1 国内流动性宽松

• 央行货币政策执行报告明确“加大稳健的货币政策实施力度”。
• 未来可能再次降息降准，以应对经济压力。

2.2 海外流动性收紧预期增强

• 市场预期美联储将多次加息，但对国内影响有限。
• 海外利率与国内利率相关性较低，国内货币政策保持独立性。

2.3 缩表对市场影响更大

• 美联储缩表可能带来更大的短期扰动，影响权益市场。
• 历史数据显示，缩表期间A股和港股表现不佳。

2.5 北上资金可能恢复流入

• 海外收紧初期北上资金可能加速流入，平均需3-4周恢复。
• 海外收益率与北上资金流入无显著相关性。

国内微观流动性压力

2.4 微观流动性压力

• 基金发行低迷，绝对收益资金逐步撤出，A股微观流动性压力较大。
• 下半年基金发行可能仍面临压力，封闭型基金到期可能带来赎回压力。

中美关系对市场影响更大

3.1 中美关系影响显著

• A股市场对中美关系波动的担忧大于俄乌冲突。
• 中概股问题和中美关系波动是当前市场的主要风险。

3.2 中美会谈可能带来短期缓和

• 中美两国元首会谈可能改善市场风险偏好。
• 历史数据显示，会谈后市场通常有较好表现。

3.3 俄乌冲突对国内影响温和

• 俄乌冲突对A股影响相对温和，主要关注通胀与大宗商品价格变化。
• 原油和天然气价格处于高位，可能影响市场。

国内政策积极，提振市场情绪

3.5 国内政策积极

• 国务院金融稳定发展委员会、央行及银保监会积极表态，提振市场情绪。
• 央行上缴1万亿元结存利润，配合财政政策，增强市场信心。
• 设立金融稳定保障基金，防范系统性风险。

3.6 产业资本积极回购

• 3月上市公司回购金额达293亿元，为近年高位。
• 回购可能对市场风险偏好提供支撑。

4月市场展望

4.1 4月市场温和反弹

• 一季报前市场有望温和反弹，盈利-估值性价比较高。
• 但整体反弹空间有限，难以超过年初水平。

4.2 一季报后市场压力加大

• 二季度后盈利增速下行，市场可能面临压力。
• 海外缩表和国内微观流动性压力叠加，可能影响市场表现。

4.3 中美关系缓和带来上涨契机

• 中美经贸关系缓和可能成为市场上涨契机。
• 2018年中美会谈后股市表现较好，此次或有类似表现。

4.4 超预期个股与行业

• 超预期个股表现较好，盈利预测上调幅度越大，超额收益越高。
• 建议关注稳增长和消费行业，如建筑、建材、地产、白酒、医药等。

4.5 稳增长方向

• 建筑、建材、地产、地产链等传统基建行业是稳增长的重要抓手。
• 估值处于历史低位，具备配置价值。

4.6 消费行情有望回归

• 白酒和医药板块业绩稳定，具备配置价值。
• 家电和部分汽车零部件受益于消费刺激政策。
• 线下消费如航空、零售有望逐步恢复。

三月市场回顾

5.1 市场表现回顾

• 3月大类资产分化明显，美债收益率大幅上涨。
• A股宽基指数普遍下跌，金融和消费风格占优。

5.2 A股行业表现

• 3月多数行业下跌，仅煤炭、房地产、农林牧渔、综合和医药生物上涨。
• 受疫情和地缘政治影响，电子、有色金属、家用电器等板块表现较差。

5.3 交易情绪回暖

• 各板块交易情绪上升，科创50和上证50成交额增加。
• 融资交易占比平稳，但融资余额下降。

5.4 海外疫情缓和

• 疫情总体缓和，XE变异株传播速度更快，但致死率较低。
• 疫情缓和有助于国内消费恢复。

5.5 海外经济保持高景气

• 海外主要经济体PMI保持在高景气区间，经济超预期复苏。
• 花旗经济意外指数显示，除日本外，其他经济体仍位于正区间。

5.6 国内PMI明显回落

• 3月国内制造业和非制造业PMI均低于荣枯线，显示经济压力。
• 建筑业PMI表现较好，但整体经济仍面临挑战。

5.7 美债收益率上行

• 美联储加息预期升温，导致美债收益率上升。
• 欧洲、日本等经济体债券收益率也出现上行。

5.8 北上资金大幅流出

• 3月北上资金净流出450.8亿元，影响市场情绪。
• 流出主要集中在食品饮料、非银金融、医药生物等行业。

5.9 国内利率震荡上行

• 受美联储加息预期影响，国内利率震荡上行。
• 10年期国债收益率略有上升，1年期国债收益率上升8BP。