二季度策略展望：一季报可能将成为行情分水岭-20220405-光大证券-56页_2mb

一季报可能将成为行情分水岭 —— 二季度策略展望

核心观点

• 疫情扰动之下，盈利路径：国内新一轮疫情对2月份之后的经济和企业盈利造成显著影响，消费及耐用品销售数据承压，盈利增速预计在一季度达到全年高点，二季度之后将逐步下行。
• 宏观与微观流动性分歧：宏观流动性保持宽松，但微观流动性面临压力，基金发行低迷与赎回压力可能对股市造成影响。
• 风险偏好逐步修复：中美关系波动对A股影响更大，两国元首会谈可能带来风险偏好改善，国内政策积极，有望提振市场情绪。
• 市场观点：一季报可能成为行情的分水岭，4月市场或温和反弹，但一季报后可能面临下行压力。
• 关注超预期方向：短期关注一季报超预期个股，中期关注稳增长和消费行业，如建筑、建材、地产、家电、医药等。
• 风险提示：经济增长不及预期、中美关系波动、新冠疫情恶化。

疫情对经济的影响

1.1 疫情扰动之下，盈利的路径

• 疫情对经济和企业盈利造成显著影响，尤其对消费和耐用消费品销售形成压力。
• 疫情主要影响珠三角和长三角等经济中心，对周边区域经济也产生拖累。
• 2022年3月国内疫情再次反弹，防疫政策更加严格。

1.2 消费将会面临显著冲击

• 消费在疫情中受到较大冲击，但疫情结束后有望出现显著修复。
• 消费板块在盈利和估值方面可能带来投资机会。

1.3 房地产与汽车销售数据承压

• 房地产与汽车销售数据持续低迷，显示生产端面临压力。
• 产业链相关的工业生产和服务也将受到影响。

中观数据与出口压力

1.4 中观数据体现生产端压力

• 螺纹钢开工率和粗钢产量低于历史同期，显示经济疲软。
• 工程机械、建材等行业数据表现不佳，印证经济层面压力。

1.5 出口承压

• 出口受海外需求下行影响，3月数据仍承压。
• 美国居民储蓄下降，对海外需求构成持续压力，进而影响国内出口。

政策支持与流动性

1.6 政策发力但效果延迟

• 政策持续发力，但效果需等待疫情缓解。
• 各地出台多项支持政策，如融资支持、租金减免、稳岗补贴等。

1.7 社融数据预计较晚回升

• 社融增速仍处于低位，需需求侧企稳才能回升。
• 地产销售低迷导致社融回升滞后。

1.8 物价水平对盈利的支撑

• 年初以来物价水平显著超预期，PPI同比增速维持高位。
• 虽然工业企业利润增速有所下降，但盈利结构偏向上游行业。

1.9 一季度盈利可能为全年高点

• 一季度盈利增速预计为6.4%，为全年高点。
• 二季度盈利增速可能转负，非金融油板块可能负增长。

一季度之后的市场展望

1.10 一季报之后盈利预期下调

• 一季报后盈利预期可能明显下调，带来自下而上的压力。
• 市场或面临更大压力，需关注风险偏好的修复。

三月市场回顾

2.1 国内流动性保持宽松

• 央行货币政策保持宽松，降息降准预期仍存。
• 一季度货币政策执行报告明确“加大稳健货币政策实施力度”。

2.2 海外流动性收紧预期增强

• 市场预期美联储加息次数较多，美国国债收益率上行。
• 历史数据显示预期与实际可能存在偏差。

2.3 海外收紧对国内影响有限

• 中美利差与经济周期相关，国内货币政策保持独立性。
• 2018年海外收紧期间，国内利率未显著上行。

2.4 缩表对资本市场的压力

• 美联储缩表可能带来短期资本市场扰动。
• 上一轮缩表期间，A股及港股表现不佳。

2.5 北上资金可能恢复流入

• 北上资金流入与海外收益率相关度不高，但可能在风险偏好修复后恢复。
• 历史数据显示，北上资金在海外收紧初期仍可能流入。

2.6 国内微观流动性承压

• 基金发行低迷，叠加赎回压力，对股市流动性造成影响。
• 下半年流动性压力可能持续，基金表现和封闭基金到期或带来挑战。

中美关系与风险偏好

3.1 中美关系影响更为显著

• A股对中美关系波动更敏感，俄乌冲突影响相对可控。
• 中美关系缓和可能提升市场风险偏好。

3.2 中美会谈可能带来短期缓和

• 中美元首会谈可能带来市场积极反应，历史数据显示会谈后市场通常表现良好。
• 2018年会谈达成关税共识，市场反应积极。

3.3 俄乌冲突对国内影响温和

• 俄乌冲突对国内直接冲击有限，但需关注通胀与大宗商品价格。
• 原油和天然气价格处于高位，需警惕其对市场的影响。

国内政策支持

3.4 国内政策积极

• 高层对资本市场表态积极，提振市场情绪。
• 央行上缴结存利润，配合财政支出，增强市场信心。
• 设立金融稳定保障基金，防范系统性风险。

3.5 产业资本积极回购

• 3月产业资本回购金额显著增长，为市场提供支撑。
• 医药等行业回购比例较高，显示产业资本信心。

四月市场展望

4.1 4月市场温和反弹

• 一季报前市场可能温和反弹，盈利与估值匹配较好。
• 风险偏好修复与一季报支撑可能带来短期上涨。

4.2 一季报后市场可能承压

• 二季度盈利下行，市场可能面临更大压力。
• 若中美关系恶化或海外缩表推进，可能加剧市场压力。

4.3 中美关系改善可能带来上涨契机

• 中美经贸关系缓和可能提升市场风险偏好。
• 3月美国恢复部分中国商品税收豁免，为市场带来积极信号。

4.4 关注一季报超预期个股

• 一季报公布后，盈利预期上调的个股表现更好。
• 超预期幅度越大，市场表现越佳。

4.5 稳增长与消费行业推荐

4.5.1 稳增长行业推荐

• 稳增长行业如建筑、建材、地产等在经济下行期表现较好。
• 2022年稳增长政策全面发力，成为市场主线。

4.5.2 消费行业推荐

• 消费板块在疫情后有望修复，估值处于历史中等偏低水平。
• 白酒、医药、家电等子行业具备较强增长确定性。

4.5.3 消费刺激政策

• 各地出台促进消费政策，如家电、汽车补贴等。
• 消费券等方式可能促进大众消费品复苏。

4.5.4 线下消费修复

• 疫情逐步缓解，线下消费活动有望恢复。
• 春运数据显示旅客发送量显著回升，显示消费复苏迹象。

三月市场表现

5.1 大类资产分化

• 美债收益率大幅上涨，原油价格表现较好。
• 国内股市受疫情和风险事件影响回调。

5.2 A股行业表现跌多涨少

• 仅煤炭、房地产、农林牧渔、综合和医药生物上涨。
• 电子、有色金属、家用电器等行业跌幅居前。

5.3 交易情绪回暖

• 融资交易占比平稳，但融资余额下降。
• 各板块交易情绪上升，尤其科创50和上证50。

5.4 海外疫情缓和

• 疫情总体缓和，但部分发展中国家出现新疫情。
• 新变异毒株XE传播更快，需关注其对全球市场的影响。

5.5 海外经济保持高景气度

• 主要经济体PMI维持高位，经济仍处于复苏阶段。
• 花旗经济意外指数显示全球经济超预期复苏。

5.6 国内PMI明显回落

• 3月国内制造业PMI降至49.5%，非制造业PMI降至48.4%。
• 生产、新订单、新出口订单等分项均低于荣枯线。

5.7 美债收益率上行

• 美联储表态转鹰，美债收益率显著上升。
• 欧洲、日本等主要经济体债券收益率也上行。

5.8 北上资金大幅流出

• 3月北上资金净流出450.8亿元，流出规模较大。
• 有色金属、电气设备等流入，食品饮料、医药生物等流出。

5.9 国内利率震荡上行

• 国内国债收益率略有上行，10年期国债收益率为2.79%。
• 银行间利率上升，显示市场流动性趋紧。