20180430-天风证券-策略·业绩分析_确立的分水岭以及可能的新变化-年报及一季报分析_11页_648kb

策略·业绩分析总结

核心内容

本报告基于2017年年报和2018年一季报数据，对A股市场中主板、创业板及主要行业板块的业绩变化、盈利情况、市值结构等进行了详细分析，指出当前市场存在一些结构性变化，为投资者提供了新的配置思路。

主板与创业板相对业绩变化的分水岭已确立

• 业绩增速：2017年年报和2018年一季报中，全部A股净利润增速分别为18.9%和14.9%，整体放缓；中小板增速基本稳定，创业板（剔除部分个股）增速显著回升，达到27.8%。
• 扣非净利润增速：创业板扣非净利润增速回升明显，其中创业板50（剔除光线）的扣非增速达到33%，较2017年年报回升17.5个百分点。
• 原因分析：
  • 主板业绩增速下滑主要由营收增速大幅回落所致，受PPI连续6个月下滑（从6.9%降至3.1%）影响。
  • 成长板块（创业板）受益于政策支持、需求回暖及内生增长改善，业绩预期开始转好。
• 结论：创业板业绩表现优于主板，显示出“成长出奇”的趋势，市场对成长板块的疑虑正在缓解。

盈利分析：ROE持续改善中，周转率仍是看点

• ROE（TTM）：全部A股（非金融）ROE由8.83%提升至9.01%，主要受益于资产周转率的改善，净利率也有正贡献。
• 净利率：一季度净利率由5.16%提升至5.28%，尽管PPI回落，但管理费率下降（从5.42%降至4.94%）成为主要驱动因素。
• 未来展望：
  • 总资产周转率将继续支撑ROE维持高位。
  • 随着PPI回落，净利率可能逐步下降，但整体盈利趋势向好。

行业表现：成长业绩转好，内部也有新变化

• 行业增速变化：
  • 2018年一季报：建材（+206%）、通信（+58%）、公用事业（+42%）、农业（+30%）、地产（+13%）、医药（+10%）、计算机（+7%）和传媒（+6%）增速回升幅度较大。
  • 2017年年报：采掘（+844%）、钢铁（+400%）、有色（+136%）、机械（+117%）和建材（+80%）为增速前五的行业。
• 成长行业特点：
  • 前两年因并购重组从严和资金成本高，成长行业经历了“挤泡沫”过程。
  • 当前政策鼓励新经济，需求端好转，内生增长企稳，成长行业整体表现改善。
• 小市值公司表现：
  • 小市值公司（<100亿）业绩增速回升明显，主要因基数低、估值低，且行业基本面出现拐点时弹性更大。
  • 但50亿以下公司利润占比不足1%，且利润增速连续3个季度为负，存在较大风险。

市值结构：中大市值公司盈利估值最匹配

• 市值分布：
  • 500亿以上公司数量占比16.6%，利润占比73.6%。
  • 50亿以下公司数量占比40%，但利润占比不足1%。
• 业绩表现：
  • 300-500亿市值公司净利润增速为44.2%，盈利估值匹配最优。
  • 100-300亿市值公司净利润增速为20.6%，估值27倍，具备一定吸引力。
• 配置建议：
  • 中大市值公司（100-300亿、300-500亿）的盈利与估值匹配较好，是当前较好的配置对象。
  • 成长行业作为“出奇”配置，可关注100亿左右的中盘个股。

风险提示

• 宏观经济风险：PPI回落可能对整体盈利产生压力。
• 商誉减值风险：部分公司因业绩承诺到期及股权质押比例高，存在商誉减值风险。
• 公司业绩不达预期风险：部分公司可能因行业调整或政策变化导致业绩不及预期。

关键信息总结

主要观点

• 分水岭确立：创业板与主板在业绩增速上出现明显分化，成长板块表现优于主板。
• ROE改善：盈利改善主要来自资产周转率提升，净利率也有所回升，但未来可能随PPI回落。
• 成长行业转好：受益于政策支持、需求回暖和内生增长改善，成长行业整体业绩边际改善。
• 市值配置建议：中大市值公司盈利估值匹配度高，成长行业可关注中盘个股，以获取更高弹性。

图表说明（关键图表）

• 图1：2018年一季报和2017年年报各板块业绩增速
• 图6：创业板整体扣非净利润增速回升，创50扣非增速达33%
• 图17：成长行业（电子、传媒、计算机、通信、医药）业绩表现
• 图24：各市值区间公司的数量和利润占比
• 图25：各市值区间的净利润增速
• 图26：各市值区间公司的ROE(TTM)
• 图27：各市值区间公司的PE(TTM)

作者与联系信息

• 分析师：刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪、许向真
• 联系方式：
  • 刘晨明：liuchenming@tfzq.com
  • 肖超虎：xiaochaohu@tfzq.com
  • 李如娟：lirujuan@tfzq.com
  • 徐彪：Xubiao@tfzq.com
  • 许向真：xuxiangzhen@tfzq.com

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