20260413-东吴证券-许继电气-000400.SZ-25年年报_26年一季报点评_降价订单有所影响业绩_特高压放量弹性可期_3页_433kb

许继电气（000400）2025年报及2026年一季报总结

核心内容

许继电气发布2025年年报及2026年一季报，整体表现显示公司短期业绩承压，但长期发展具备较强增长潜力。2025年公司营收149.9亿元，同比下降12.27%，归母净利润11.7亿元，同比增长4.50%。2026年一季度营收23.8亿元，同比增长1.3%，但归母净利润同比下降46.5%。公司2025年毛利率23.4%，同比提升2.6个百分点，净利率7.8%，同比提升1.2个百分点，显示出盈利能力的改善趋势。

主要观点

1. 营收与盈利分析

• 2025年营收：149.9亿元，同比小幅下降12.27%。
• 2026年一季度营收：23.8亿元，同比增长1.3%。
• 2025年净利润：11.7亿元，同比增长4.5%。
• 2026年一季度净利润：1.1亿元，同比下降46.5%。
• 毛利率：2025年为23.4%，同比提升2.6个百分点；2026年一季度为19.0%，同比下降4.5个百分点。
• 净利率：2025年为7.8%，同比提升1.2个百分点；2026年一季度为4.7%，同比下降4.2个百分点。

2. 业务板块表现

• 电表与配电业务：受降价订单影响，毛利率承压，但通过降本和收入结构优化，毛利率有所提升。
• 新能源与充换电业务：收入增长显著，分别增长8%和-29%。
• 特高压业务：2026年预计订单将达50亿元，甘浙、棠下背靠背等项目将在2026年H2交付，带动收入和毛利率提升。

3. 技术布局与产品推广

• 特高压柔直项目：进入全面放量阶段，直流输电板块预计2026年收入超24亿元。
• SST布局：公司积极布局SST（系统解决方案），并推动构网型产品在超充站、电网柔性配电网、数据中心等场景的应用。
• 技术储备：公司拥有微电网控制、虚拟电厂平台等核心技术，有利于提升系统解决方案的竞争力。

4. 财务状况

• 期间费用：2025年期间费用为9.3亿元，同比下降11.9%；2026年一季度期间费用为3.2亿元，同比上升2.8%。
• 合同负债：2026年一季度末为25.8亿元，同比增长19%。
• 存货：2026年一季度末为39.0亿元，较年初增长31%。
• 经营性现金流：2025年净流入26.7亿元，同比大幅增长106%，盈利质量高。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：分别为14.5亿元、18.2亿元、20.1亿元，同比增长率分别为24.46%、25.34%、10.18%。
• PE估值：2026年PE为17.99倍，2027年PE为14.35倍，2028年PE为13.03倍。
• P/B估值：2026年P/B为1.92倍，2027年为1.69倍，2028年为1.50倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股表现将优于基准指数15%以上。

关键信息

• 短期压力：由于2025年国网电表招标价格大幅压降，2026年一季度毛利率承压。
• 订单充沛：截至2026年一季度末，合同负债达25.8亿元，显示公司未来收入有保障。
• 特高压放量：2026年特高压订单有望全面放量，带动毛利率提升。
• 盈利质量高：2025年经营性现金流净流入26.7亿元，显著高于净利润，显示公司现金流管理良好。
• 技术储备丰富：公司具备电力电子、PCS、高压SVG等成熟技术，积极推广构网型产品，提升市场竞争力。

风险提示

• 电网投资不及预期：可能影响公司整体营收。
• 特高压建设进度不及预期：可能影响订单交付及收入增长。
• 市场竞争加剧：可能对毛利率和市场份额造成压力。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

投资建议

公司短期业绩受降价订单影响，但特高压项目全面放量，盈利弹性可期。预计2026年Q3盈利能力将显著改善，叠加新能源总包业务剥离完成，公司未来收入有望恢复稳健增长。结合当前估值水平及未来增长潜力，维持“买入”投资评级。