20240415-天风证券-许继电气-000400.SZ-特高压在手订单充足_增量业务多点开花_3页_746kb

2023年度报告分析：许继电气业绩高增长与未来增长驱动分析

核心观点
许继电气（000400）2023年度业绩显示强劲增长，营收和净利润实现显著提升，第四季度利润增速尤为亮眼。公司业务布局多点开花，未来受益于特高压、配网自动化及氢能项目的持续发展。

年度业绩表现

□ 收入与利润：2023年实现营业收入同比增长133.7%，归母净利润同比增长280%，扣非归母净利润同比增长218%。公司毛利率与净利率保持较高水平，全年净利率达58.9%。第四季度业绩表现突出，利润增速达702%。

业务布局分析

□ 直流输电系统：收入同比增长31%，毛利率下降，主要由于低毛利率产品结构性提升。
□ 智能中压供用电、智能电表领域增长显著，收入增速分别达143%和126%，毛利率持续提升。
□ 智能变配电系统收入略有下滑，但毛利率降幅收窄。

繁荣增长的核心方向

1. 特高压订单深入布局
   □ 公司在特高压领域订单充足，2023年白鹤滩-浙江等项目稳步推进，在手订单金额超过16亿元。
   □ 配网自动化解缆需求旺盛，预计未来受益于设备需求增长。

2. 氢能与海外市场拓展
   □ 氢能领域技术突破：IGBT制氢电源实现首台套订货，为氢能业务发展奠定基础。
   □ 海外国际市场收入同比增长98%，毛利率达2002%，盈利能力显著提升。

关键指标预测

基于2023年业绩增长态势，机构调整公司2024-2026年盈利预测：
□ 营收由2285亿元上调至2527亿元（2024年），净利润增长超2倍至167亿元。
□ 当前估值下维持“买入”评级，目标市盈率逐步下降至18-16倍。

核心优势

▲ 成本控制有效支撑盈利提升
▲ 产品多元化、技术领先性奠定增长基础
▲ 公司订单充足、产能释放顺畅，为未来3年高增长提供支撑

风险提示

1. 快速增长引发的商誉减值风险
2. 特高压项目工期变化
3. 海外市场政策波动
4. 产品价格竞争大幅加剧