家用电器行业清洁电器专题报告三：高景气细分赛道，多维拓展打开向上空间-20220331-西南证券-27页_2mb

清洁电器行业分析总结

核心内容

清洁电器行业正处于高景气阶段，随着国内外市场需求的增长，行业呈现快速发展态势。我国已成为全球清洁电器的主要生产加工国，吸尘器产量占全球的90%左右，清洁电器市场持续扩容，未来增长空间广阔。

主要观点

• 市场需求增长：全球清洁电器市场规模稳步增长，尤其是扫地机器人和洗地机等新兴产品，其需求增长速度快于传统产品。
• 国内外市场差异：我国清洁电器市场渗透率低于海外市场，存在较大的增长潜力。
• 产业链布局：清洁电器企业通过产业链上下游拓展和跨产业式拓展，进一步打开增长空间。
• 盈利模式差异：品牌商在产业链中占据更高的利润空间，而零部件和代工企业则面临更大的成本压力。
• 技术驱动：技术创新是品牌商提升竞争力和市场占有率的关键，如石头科技的算法升级和科沃斯的自主研发能力。
• 多维度发展：企业通过多品牌策略、多品类扩张和海外布局，实现多元化发展，增强市场适应性。

关键信息

• 全球市场规模：2017-2019年扫地机器人行业规模从20亿美元增长至33亿美元，复合增长率达28.5%。
• 国内市场规模：2020-2021年清洁电器市场规模分别达到240亿元和309亿元，同比增长20%和28.9%。
• 渗透率对比：2021年国内扫地机器人渗透率约为6.9%，远低于海外10%以上的水平。
• 出口增长：我国吸尘器出口规模从2015年的33.5亿美元增长至2021年的66.8亿美元，出口单价稳步提升。
• 盈利结构：品牌商毛利率普遍在30%以上，部分达到40%；零部件公司毛利率在30%左右；代工公司毛利率在15%-25%之间。
• 行业趋势：中短期来看，清洁电器市场大概率呈现量增价减的趋势，但长期仍具成长空间。

重点公司分析

科沃斯（603486）

• 投资评级：买入
• 当前价格：110.88元
• 盈利预测：
  • 2020A：1.12元
  • 2021E：3.53元
  • 2022E：4.82元
• PE预测：
  • 2020A：122
  • 2021E：39
  • 2022E：28
• 特点：双品牌驱动，多品类扩张，盈利能力持续优化，毛利率和净利率分别提升8pp和10.1pp。

石头科技（688169）

• 投资评级：买入
• 当前价格：574.8元
• 盈利预测：
  • 2020A：20.50元
  • 2021E：21.02元
  • 2022E：28.11元
• PE预测：
  • 2020A：33
  • 2021E：32
  • 2022E：24
• 特点：轻资产模式，研发投入高，技术领先，毛利率和净利率稳定增长，产品智能化程度高。

莱克电气（603355）

• 投资评级：持有
• 当前价格：20.79元
• 盈利预测：
  • 2020A：0.81元
  • 2021E：1.19元
  • 2022E：1.67元
• PE预测：
  • 2020A：25.67
  • 2021E：17.47
  • 2022E：12.45
• 特点：多元化品牌协同发展，代工业务稳健增长，外延拓展至新能源汽车零部件业务。

德昌股份（605555）

• 投资评级：未列明
• 当前价格：未列明
• 盈利预测：
  • 2020A：未列明
  • 2021E：未列明
  • 2022E：未列明
• 特点：以吸尘器为主营业务，积极拓展汽车电机业务，与主要客户TTI合作紧密。

富佳股份（603219）

• 投资评级：未列明
• 当前价格：未列明
• 盈利预测：
  • 2020A：未列明
  • 2021E：未列明
  • 2022E：未列明
• 特点：主要客户为JS环球生活，吸尘器产量和产能利用率高，积极拓展国内品牌合作。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动
• 新品销量不及预期

行业数据

• 行业总市值：13,622.77亿元
• 流通市值：12,800.19亿元
• 行业市盈率TTM：18.81
• 沪深300市盈率TTM：12.3

结论

清洁电器行业前景广阔，国内外市场需求持续增长，企业通过技术进步和产业链拓展实现盈利增长和市场扩张。重点关注科沃斯、石头科技、莱克电气等企业，其在技术、品牌和市场拓展方面表现突出，具备较强的竞争力和成长潜力。