20140120-西南证券-恒华科技-300365.SZ-致力于智能电网信息化的服务提供商_13页_1mb

恒华科技（300365）新股分析报告总结

核心内容

恒华科技是一家专注于智能电网信息化服务的公司，致力于为国家电网公司及下属各省网公司、南方电网公司、中国能源建设集团、中国电力建设集团等大型电力企业，提供覆盖电网全生命周期的一体化信息化解决方案。公司拥有自主知识产权的核心技术平台，包括资源管理平台（FRP）、图形资源平台（GRP）和企业信息集成服务平台（EISP），具备较强的技术实力和业务覆盖能力。

主要观点

• 行业前景广阔：智能电网建设进入深化应用阶段，信息化需求持续增长，预计“十二五”期间电网投资规模接近3万亿元，智能化投资占比将从6.19%提升至11.67%，为公司带来长期发展机会。
• 一体化服务优势：公司业务覆盖电网规划、建设、运行、生产、营销等多环节，能够提供资产全生命周期管理的一体化服务，有利于提升市场份额。
• 募投项目前景良好：公司募集资金净额为2.318亿元，主要用于基建管控标准化管理系统、智能电网移动应用系统、软件平台升级及研发中心建设，预计可带来新增利润47.3亿元，提升公司核心竞争力。
• 盈利预测稳健：预计2013-2015年公司营业收入分别为1.93亿元、2.30亿元和2.73亿元，归属母公司净利润分别为0.56亿元、0.68亿元和0.77亿元，每股收益分别为1.08元、1.30元和1.48元，对应PE估值区间为25-30倍，合理价格区间为32.5-39元。
• 客户结构多元化：非电力客户收入占比从20%上升至35.61%，有助于降低收入单一性风险。

关键信息

一、公司概况

• 公司定位于智能电网信息化服务，为电网企业提供全生命周期管理。
• 主要客户包括国家电网、南方电网、中国能源建设集团等大型电力企业。
• 2010-2012年，公司营业收入年均增长24.37%，归属母公司净利润年均增长28.8%。

二、智能电网信息化需求预测

• 2011年起，我国智能电网进入全面建设阶段，投资规模持续扩大。
• 国家电网“十二五”期间智能化投资规模预计达到2.55万亿元，南网为4000亿元。
• 全员生产效率从2007年的27万元/人·年提升至2013年的65万元/人·年，预计2020年将达到120万元/人·年。

三、公司业务分析

• 营收主要来源于软件服务（占比81.66%）和技术服务（占比15.65%）。
• 综合毛利率保持稳定，从2010年48.7%到2013年上半年48.6%。
• 管理费用率和销售费用率有所上升，但募投项目实施后，期间费用率有望保持稳定。

四、募投项目情况

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2013年：营业收入1.93亿元，净利润0.56亿元
  • 2014年：营业收入2.30亿元，净利润0.68亿元
  • 2015年：营业收入2.73亿元，净利润0.77亿元
• 投资建议：基于可比公司估值（远光软件、榕基软件、东软集团、用友软件）及公司成长性，合理估值区间为25-30倍PE，对应价格区间为32.5-39元。
• EPS预测：按发行后总股本5208万股计算，预计2013-2015年EPS分别为1.08元、1.30元、1.48元。

六、风险提示

• 收入结构单一，依赖电网企业，若智能电网建设放缓将影响业绩。
• 智能电网信息化投资低于预期。
• 市场竞争加剧。
• 人力成本上升可能影响盈利能力。

总结

恒华科技作为智能电网信息化服务提供商，凭借其一体化服务能力和核心技术平台，有望在智能电网深化应用阶段持续受益。公司募投项目将提升其核心竞争力和盈利能力，预计未来三年业绩稳步增长。合理估值区间为32.5-39元，但需关注智能电网建设进度、市场竞争及人力成本等风险因素。