20210410-国金证券-3月物价数据评论_物价升幅超预期_政策会如何响应__5页_696kb

3月物价数据评论总结

核心内容

3月物价数据反映出CPI和PPI出现分化，整体通胀水平温和，但部分行业价格涨幅显著。CPI同比转正，但环比大幅回落，主要受食品价格下跌影响；PPI则同比和环比均大幅上涨，显示输入性通胀压力增强。

主要观点

• CPI走势：3月CPI同比上涨0.4%，环比下降0.5%，涨幅转正主要受翘尾因素影响，而非实际需求增长。
• 食品价格拖累：食品价格环比大幅下跌3.6%，尤其是猪肉价格下降10.9%，鲜菜价格下降14.5%，是CPI环比转负的主要原因。
• 非食品价格温和上涨：非食品CPI环比上涨0.2%，其中交通通信、服装等价格上涨，显示部分消费回暖。
• 核心CPI回落：核心CPI环比回落至0%，是自去年11月以来首次回落，反映消费复苏仍需时间。
• PPI强劲上涨：3月PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，涨幅扩大主要由于翘尾因素和新涨价因素共同推动。
• 行业分化明显：生活资料价格环比上涨2%，生产资料上涨0.2%，其中石油相关行业和制造业中上游表现突出。
• 输入性通胀显现：国际油价上涨、全球供应链紧张等因素推动国内PPI上行，输入性通胀压力持续存在。
• 货币政策暂不收紧：国内货币政策暂不会因通胀而收紧，CPI环比走弱、核心CPI回落、商品价格结构性分化等因素表明通胀风险可控。
• 美联储容忍度提高：美联储对短期通胀上行风险不担心，核心PCE指标仍偏弱，政策基调维持宽松。

关键信息

CPI数据

• 3月CPI同比上涨0.4%，环比下降0.5%。
• 食品价格下跌是CPI环比转负的主要原因。
• 核心CPI同比上涨0.4%，环比回落至0%。

PPI数据

• 3月PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。
• 生活资料价格环比上涨2%，为2017年以来新高。
• 生产资料价格环比上涨0.2%，主要行业涨幅扩大。

4月展望

• CPI同比预计回升至1.2%，但环比涨幅可能放缓。
• PPI同比或进一步攀升至6%，但环比涨幅或回落。
• 全年CPI中枢预计在1.1%附近，PPI中枢预期抬升至3.5%附近。

政策与市场影响

• 国内货币政策暂不收紧，通胀水平温和，内需修复仍需时间。
• 美联储对通胀容忍度提高，核心PCE指标仍偏弱，不会提前收紧。

风险提示

1. 疫情扩散超预期，影响经济和社会活动；
2. 政府应对措施不当，导致市场恐慌；
3. 部分行业受负面影响超出预期。

数据来源

• CPI：同比上涨0.4%，环比下降0.5%；
• PPI：同比上涨4.4%，环比上涨1.6%。

分析结构

1. CPI：食品价格大幅回落，非食品涨幅收窄

• 食品价格环比下降3.6%，非食品价格环比上涨0.2%；
• 猪肉价格环比下降10.9%，鲜菜价格下降14.5%，鸡蛋和鲜果价格继续下降；
• 服务项同比转正，交通通信、服装等价格上涨。

2. PPI：环比涨幅翻倍，同比高速上行

• PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，涨幅扩大；
• 生活资料价格环比上涨2%，生产资料上涨0.2%；
• 石油相关行业和制造业中上游继续涨价，输入性通胀压力显现。

3. CPI和PPI分化加剧，关注输入性通胀

• 食品价格继续拖累，非食品价格上行放缓，核心CPI有所反弹；
• 4月CPI预计回升至1.2%，PPI预计进一步攀升至6%；
• 全年通胀整体温和，CPI呈先上行后震荡趋势，PPI中枢预期抬升。

4. 货币政策暂不会由于通胀上行而收紧

• CPI环比走弱，核心CPI回落，显示通胀压力不大；
• 商品价格上涨更多由供需错配和金融因素推动，持续性存疑；
• 资产价格通胀已有所控制，股市和房市估值回落；
• 美联储对通胀容忍度提高，核心PCE指标偏弱，政策仍保持宽松。

机构信息

• 分析师：段小乐（SAC执业编号：S1130518030001）
• 联系人：杨海帆
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