20210410-东北证券-3月通胀数据点评_CPI压力不大_PPI压力较大_7页_1mb

报告摘要

中国3月通胀数据点评总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）的走势，指出当前中国通胀环境呈现“结构性通胀”特征，CPI压力不大而PPI压力较大。报告强调，货币政策无需过度反应，应重点关注金融风险防控和对实体经济的支持。

主要观点

CPI走势：
3月CPI同比上涨0.4%，高于预期0.2%，但低于前值-0.2%，整体呈现触底回升态势。
- 主要推动力：交通通信价格的上升，尤其是交通工具用燃料同比上涨11.5%，反映出国际油价上涨的影响。
- 食品价格：牛肉、羊肉、鸡蛋和鲜果价格上涨，但被猪肉降价部分抵消，食品烟酒整体同比上涨0.1%。
- 核心CPI：由上月的0%提升至0.3%，但仍处于低位，表明非食品价格对CPI的影响有限。
- 未来展望：二季度CPI同比将继续上行，主要受基数效应影响，而非输入性通胀推动。
- 历史经验：中国CPI上涨的核心因素通常是猪周期带动的食品价格上行，但当前猪周期处于下行阶段，食品价格稳定，CPI上涨动力不足。
PPI走势：
3月PPI同比上涨4.4%，高于预期3.3%，前值为1.7%，表明工业品价格持续上涨。
- 主要推动力：原油、铁矿石、铜铝等工业原材料价格大幅上涨，带动石油和天然气开采业（23.7%）、黑色金属矿采选业（34.7%）和有色金属矿采选业（13.3%）PPI显著上升。
- 非上游行业：非金属及食品相关行业价格涨幅较低甚至出现负增长，中下游行业涨价不明显。
- 未来展望：4月PPI同比将继续上升，5月可能触顶。
- 影响因素：去年PPI于5月触底，基数效应显著；同时，全球补库存周期尚未结束，大宗商品价格难以迅速回落。
- 风险因素：随着各国复工复产，原材料供应短缺问题将缓解，PPI上涨幅度有限，不会失控。
结构性通胀：
当前通胀环境与2019年类似，属于“结构性通胀”。
- 特点：CPI上涨动力不足，而PPI受输入性通胀影响较大，呈现“CPI低、PPI高”的格局。
- 应对策略：应防范通胀预期的抬头，而非过度反应。货币政策仍以金融防风险和精准支持实体经济为核心目标。

关键信息

CPI数据：
- 3月CPI同比上涨0.4%，预期0.2%，前值-0.2%。
- 交通通信价格上升是主要拉动力，食品烟酒整体上涨0.1%。
- 核心CPI同比由0%提升至0.3%，仍处于低位。
- 二季度CPI上涨主要由基数效应驱动，非输入性通胀因素。
PPI数据：
- 3月PPI同比上涨4.4%，预期3.3%，前值1.7%。
- 上游行业如石油、黑色金属、有色金属价格涨幅显著，达23.7%、34.7%、13.3%。
- 非金属及食品相关行业涨幅有限，甚至负增长。
- PPI或于5月触顶，但不会失控，补库存周期弱于2008年。
政策建议：
- 货币政策应以防范通胀预期为主，而非对通胀过度反应。
- 通胀不是当前货币政策的核心影响因素，重点仍为金融风险防控和精准支持实体经济。

风险提示

非洲猪瘟再度大规模爆发：可能对CPI产生较大影响，尤其是食品价格。

分析师信息

沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，Wind金牌分析师。
尤春野：东北证券宏观分析师，金融学硕士，具有2年证券研究从业经验。

附注

图表目录：
- 图1：3月CPI同比由降转涨
- 图2：猪周期是CPI的主要推动因素
- 图3：交通和通信行业推高CPI同比
- 图4：核心CPI同比小幅提升但仍处低位
- 图5：PPI同比持续上升
- 图6：上游价格同比走高
- 图7：“结构性通胀”不制约货币政策
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投资评级说明

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