20220611-国元证券-2022年5月物价数据点评_等潮起_等风来_5页_920kb

等潮起，等风来 —— 2022年5月物价数据点评总结

核心内容

本报告分析了2022年5月中国物价数据，重点讨论了PPI（生产者价格指数）和CPI（消费者价格指数）的走势，以及其背后反映的经济周期、供需结构和市场预期变化。整体来看，PPI同比加速下行，CPI温和上行，二者形成剪刀差修复结构，为国内货币政策提供了更多空间。

主要观点

• PPI走势：
  5月PPI同比继续下行，主要受基数效应影响。商品价格上涨速度边际收敛，呈现出“制动距离”的特征。

  • 上游采掘工业：同比下行幅度更为显著，但成本压力有所缓解，上下游利润结构有所修复。
  • 海外供应冲击：上游资源品价格表现相对较强，而靠近国内下游需求终端的工业品价格则受经济基本面拖累，存在下行风险。
  • 未来展望：随着海外加息和缩表持续推进，CRB（商品研究局指数）预计会有一个边际变平的拐点，商品价格增长中枢将逐步下沉。

• CPI走势：
  5月CPI同比上涨2.1%，与上月持平；环比则转降0.2个百分点。核心CPI整体偏弱运行，CPI与核心CPI的劈叉仍未收敛。

  • 防疫影响消解：物流环境恢复常态，民生保障相关商品价格回落至正常区间，粮食项CPI环比涨幅收敛，国内粮价后续大幅上行风险可控。
  • 服务消费承压：疫情不确定性仍对线下服务消费造成冲击，尽管国际油价支撑交通运输项CPI，但旅游、出行受限，消费反弹仍需时间。

• M0与通胀预期：
  5月M0同比攀升至近十年高位，显示出囤货商力量对消费品流通环节通胀的潜在影响，但当前消费品通胀和服务通胀背离，形成冲抵，整体通胀压力可控。

• 猪周期反转：
  猪周期已进入二次探底阶段，产能去化仍有空间。随着需求旺季到来，猪价有望上行，带动CPI上行，关注下半年猪周期反转带来的影响。

关键信息

• PPI同比加速下行，环比涨幅持续放缓，显示商品价格整体下行压力仍在。
• CPI同比温和上涨，但环比转降，核心CPI承压，反映消费复苏仍不充分。
• M0同比攀升，显示市场存在一定的囤积行为，对后续通胀形成潜在压力。
• 猪周期反转是CPI上行的主要线索，预计下半年猪价将有所回升。
• 货币政策空间扩大，因PPI与CPI剪刀差修复，货币宽松的额外成本有所减轻。
• 全球资金风险偏好未完全收敛，但商品价格增长中枢有下沉趋势，做空机会可能优于做多机会。

主要数据

投资建议与评级

• 投资评级基于对市场走势的判断，分为公司评级和行业评级，分别对应不同的预期涨幅或行业表现。
• 报告指出，当前国内货币政策仍有较大灵活性，但需关注疫情反复、地缘政治冲突等风险因素。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

报告作者

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

资料来源

• 图表数据来源：Wind
• 报告发布机构：国元证券研究所

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