20180430-光大证券-康弘药业-002773.SZ-17年年报和18_一季报点评_康柏西普放量提速_新适应症+全球布局打开成长空间_13页_1mb

康弘药业（002773.SZ）17年年报和18一季报点评总结

核心内容

康弘药业在2017年和2018年第一季度的业绩保持稳定增长，主要得益于其核心产品康柏西普的快速放量以及营销改革带来的销售费用下降。康柏西普作为公司的主要收入来源，其销量和收入增速显著提升，预计在2020年将贡献超过16亿元收入。此外，公司正积极拓展康柏西普的新适应症，并布局海外市场，以进一步打开成长空间。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司营收为27.86亿元，同比增长9.70%；归母净利润为6.44亿元，同比增长29.68%；2018年第一季度营收7亿元，同比增长9.03%，归母净利润2.06亿元，同比增长35.88%。
• 康柏西普放量提速：康柏西普在2017年收入6.18亿元，同比增长29.78%，预计2018年第一季度销量增长超过50%，带动毛利率提升。
• 医保影响：康柏西普于2017年7月通过国家谈判进入医保目录，大幅降低患者负担，提升渗透率和使用粘性，预计2020年收入将超过16亿元。
• 全球布局：康柏西普已通过FDA的SPA评审，即将开展美国三期临床，并预计抢占全球VEGF眼科用药市场10%以上的份额。
• 营销改革成效显著：2017年公司进行分线营销改革，销售费用率显著下降，传统药品板块收入增速放缓但利润保持较高增长。
• 研发管线丰富：公司在研管线集中在眼科、中枢神经和消化系统，多个适应症预计将在未来几年获批，进一步增强公司竞争力。

关键信息

• 康柏西普的适应症：已获批wAMD和pmCNV，DME和RVO适应症分别预计于2018年和2019年获批。
• 市场渗透率：2017年，康柏西普在wAMD适应症的渗透率仅为1.20%，整体同类药品渗透率约2.50%，远低于美国市场15%。
• 价格优势：康柏西普在医保前单价为6725元/支，进入医保后为5550元/支，相较于雷珠单抗价格优势显著。
• 销售费用率：2017年销售费用率为45.83%，同比下降7.14个百分点；2018年第一季度销售费用率为45.35%，同比下降4.66个百分点。
• 盈利预测：上调2018-2019年EPS预测至1.23元和1.59元，新增预测2020年EPS为2.07元，18-20年同比增长29%、30%、30%。
• 估值指标：当前价对应2018-2019年PE为47倍、36倍，维持“增持”评级。

业绩预测与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,540	2,786	3,134	3,642	4,304
净利润（百万元）	497	644	828	1,073	1,394
EPS（元）	0.74	0.96	1.23	1.59	2.07
P/E	78	60	47	36	28
P/B	13.3	10.9	9.0	7.5	6.2

风险提示

• 康柏西普放量不及预期；
• 康柏西普美国临床进展不及预期。

投资建议

• 评级：增持；
• 理由：康柏西普新入医保，持续放量可期；新适应症和海外市场将逐步拓展，长期前景广阔；
• 估值：当前价对应2018-2019年PE为47倍、36倍，预计未来三年EPS增长显著。

总结

康弘药业凭借康柏西普的持续放量和新适应症的拓展，以及全球市场的布局，展现出强劲的成长潜力。同时，营销改革显著降低了销售费用率，提升了盈利能力。尽管存在一定的风险，但公司未来的增长空间广阔，值得投资者关注。