20220316-东吴证券-分众传媒-002027.SZ-短期疫情影响无碍分众长期价值成长_3页_466kb

分众传媒投资分析总结

核心内容

本文档是对分众传媒（002027）的投资分析报告，主要围绕短期疫情对业绩的影响、公司长期价值及财务预测等方面展开。报告认为，尽管短期疫情对股价造成一定压力，但公司具备较强的抗风险能力和长期增长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 疫情对业绩影响为短期，估值提升空间大

• 疫情对分众传媒业绩的影响是短期的，且此次疫情封锁强度较以往更为克制。
• 2021年疫情同样在国内扩散，但分众传媒仍完成了60.2-62亿元的利润目标，展现出较强的韧性。
• 当前PE估值水平被显著低估，存在较大的上涨空间。
• 历史数据显示，即使在经济预期和资本市场情绪较差的2018和2019年，分众传媒的PETTM估值中枢仍维持在15-20倍左右，说明其估值主要由商业模式和龙头地位支撑，而非业绩增速。

2. 分众传媒的商业模式具备抗通胀和稳定性

• 公司通过调整客户结构，增强了自身的ALPHA能力，经济周期波动属性逐渐减小。
• 消费类广告主具有规律性的投放需求，每年均有产品发布宣传，因此其广告投放占营收比例相对固定。
• 在2019年互联网广告主大幅下调投放时，消费类客户仍实现了21%的增长，显示公司具备较强的抗周期能力。

3. 广告行业BETA有望见底反弹

• 当前宏观经济预期处于最悲观阶段，未来随着流动性改善、基建和消费政策的刺激，行业BETA有望反弹。
• 伴随经济基本面改善，分众传媒的估值或将迎来大幅修复。

4. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年EPS预测由0.42 / 0.51 / 0.61元调整为0.42 / 0.48 / 0.55元。
• 对应当前PE分别为13.50 / 11.84 / 10.21倍。
• 维持“买入”评级，认为公司未来表现优于大盘。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标趋势

• 毛利率：从63.2%稳步提升至65.6%。
• 销售净利率：从33.1%提升至43.8%。
• 资产负债率：持续下降，从20.2%降至13.4%。
• ROE：从23.2%提升至26.2%。
• EV/EBITDA：从14.18倍降至6.43倍，显示估值被低估。

风险提示

• 宏观经济超预期波动：若经济复苏不及预期，可能影响广告行业整体表现。
• 竞争加剧：行业竞争可能对公司市场份额和盈利能力构成压力。
• 回款不利：若应收账款回收不及预期，可能影响现金流和财务状况。

市场数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

相关研究

1. 《分众传媒（002027）：2020年报及2021一季报点评：业绩超市场预期，互联网教育政策收紧影响有限》2021-04-23
2. 《分众传媒（002027）：业绩大幅改善，经济复苏下快速恢复周期重现，新消费打开全新增长空间》2020-10-22
3. 《分众传媒（002027）：业绩大超预期，经营拐点已现》2020-08-20

总结

分众传媒作为中国广告行业的龙头，其商业模式具有较强的抗通胀能力和稳定性，业绩增长主要依赖于消费类广告主的稳定需求。尽管短期受疫情影响，但公司展现出较强的抗风险能力，未来业绩增长可期。当前估值被显著低估，具备较大的提升空间。报告维持“买入”评级，认为其长期价值不容忽视。