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分众传媒深度报告总结

公司概况

分众传媒信息技术股份有限公司（002027）是生活圈媒体的龙头企业，主营业务包括楼宇视频、楼宇框架和影院银幕广告等。公司覆盖城市主流消费人群的工作、生活、娱乐及消费场景，构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，服务超过2亿都市人群。

公司于2003年在上海成立，2005年在纳斯达克上市，2013年完成美股私有化，2015年12月借壳七喜控股回归A股，成为首家中概股回归A股的企业。公司承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于29.58亿元、34.22亿元和39.23亿元，2015年实现净利润30.69亿元，完成业绩承诺。

投资逻辑

分众传媒的核心价值在于其在主流城市主流人群必经的封闭生活空间中实现高频有效强制到达，具有强大的品牌引爆能力。公司已占据楼宇视频媒体市场95%、楼宇框架媒体市场70%、影院荧幕媒体市场55%的市场份额，成为线下流量第一入口。

公司积极拥抱移动互联网，推出向下O2O策略与向上云端大数据战略，实现“物业云+百度云+电商云”三云合一，提升营销互动性和数据应用能力。同时，公司在娱乐体育领域布局，通过设立基金和对外投资，涉足运动社交、电竞体育、互联网金融等新兴领域，目标是打造头部内容，再造分众。

投资建议

预计公司2016-2018年营业总收入分别为102.96亿元、124.67亿元和153.32亿元，同比增长分别为19.35%、21.08%和22.98%；归属于上市公司净利润分别为44.14亿元、53.88亿元和65.41亿元，同比增长分别为30.25%、22.05%和21.40%。按照2016年8月24日收盘价15.41元计算，对应P/E分别为31倍、25倍和21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• O2O互动业务不达预期的风险
• 市场竞争风险
• 媒体资源租赁变动风险

传媒大势

广告市场结构变革

2015年中国广告市场整体下跌2.9%，其中传统媒体广告花费下跌7.2%，而影院视频广告增长63.8%，互联网广告增长22%，商务楼宇广告增长17.1%，成为广告行业唯三上涨板块。

2016年第一季度，传统媒体广告继续下跌，影院视频广告、互联网广告和商务楼宇广告保持高速增长，其中影院视频广告增速高达92.0%，商务楼宇广告上涨34.0%，互联网广告上涨28.4%。

娱乐消费春风已至

2016上半年我国电影票房高开低走，Q1票房增长51%，Q2票房下滑7%。电影市场呈寡头格局，头部影片贡献高票房，如《捉妖记》和《美人鱼》分别实现24.4亿元和34亿元票房。随着居民消费升级和观影习惯养成，电影消费市场仍具增长潜力。

体育产业迎来黄金时代

体育产业在欧美日韩等发达国家是十大支柱产业之一，但我国体育产业增加值占GDP比例仅为0.7%，远低于美国3%和全球2.1%的水平。体育产业政策利好不断，2014年46号文提出到2025年体育产业总产值达5万亿元；2016年《体育发展“十三五”规划》提出2020年总产值达3万亿元。

互联网体育是发展趋势，资本巨头纷纷布局体育产业，形成万达、阿里、腾讯、乐视、华人文化等“春秋五霸”竞争格局。互联网体育产业链包括赛事IP、赛事运营、互联网传媒平台，其中赛事IP是核心资源，具有稀缺性强、爆发力强、收入稳定性强等特点。

大道至简

锁定都市主流消费群

分众传媒通过楼宇视频、楼宇框架、影院银幕广告和卖场终端媒体覆盖都市主流消费人群的工作、生活、娱乐及消费场景，形成高频次有效到达，具有品牌推广的引爆式效果。

获新经济品牌青睐

分众传媒的目标受众为20-45岁、月收入5000元以上的都市主流消费群体，是互联网新经济品牌消费的核心客户群。2015年，互联网、娱乐及休闲、通讯领域的新经济品牌为分众传媒贡献了接近40%的营收。

双轮驱动：影视体育领域再造分众

市场布局

分众传媒通过投资咕咚（国内最大运动社交平台）、WME|IMG（全球娱乐体育巨头）、英雄体育（电竞体育）、拿铁财经（互联网金融）等，强化娱乐消费产业战略布局。公司还成立投资基金，进一步拓展体育、影视等领域的影响力。

盈利预测与财务分析

财务表现

2016年Q1，公司实现营业收入21.05亿元，同比增长29.16%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长39.35%。2015年，公司实现营业收入86.27亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润33.89亿元，同比增长40.33%。

营收结构

2015年，楼宇媒体实现营收69.45亿元，占比80.50%；影院媒体实现营收13.53亿元，占比15.68%；其他媒体实现营收3.29亿元，占比3.81%。楼宇媒体是公司主要收入来源，毛利率达73.96%。

成长潜力

公司业务进入成熟阶段，利润增速高于营收增速。未来增长点包括楼宇视频媒体、楼宇框架媒体、影院银幕广告的市场占有率提升及广告主投入增加，同时通过互联网体育和影视内容的布局，进一步拓展市场空间。

关键数据

• 营业收入：2014A 397亿元，2015A 8627亿元，2016E 10296亿元，2017E 12467亿元，2018E 15332亿元
• 归母净利润：2014A 7亿元，2015A 3389亿元，2016E 4414亿元，2017E 5388亿元，2018E 6541亿元
• 每股收益：2014A 0.02元，2015A 0.82元，2016E 0.51元，2017E 0.62元，2018E 0.75元
• 市盈率：2014A 20426.17倍，2015A 39.73倍，2016E 30.50倍，2017E 24.99倍，2018E 20.58倍
• 市净率：2014A 271.77倍，2015A 29.28倍，2016E 7.72倍，2017E 5.90倍，2018E 4.59倍
• 毛利率：2015年70.56%，楼宇媒体73.96%，影院媒体62.19%
• 费用率：2015年销售费用率20.04%，管理费用率5.05%，财务费用率-1.50%

总结

分众传媒凭借其在封闭生活空间中实现的高频有效到达，成为线下流量第一入口。公司业务涵盖楼宇视频、楼宇框架、影院银幕广告等，市场占有率高，具有强大的品牌引爆能力。通过O2O和云端大数据策略，公司积极拥抱移动互联网，同时在娱乐体育领域布局，致力于打造头部内容，再造分众。公司财务表现稳健，利润增速高于营收增速，未来增长空间广阔，被给予“买入”评级。