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五粮液（000858.SZ）投资分析总结

核心内容

五粮液作为白酒行业的龙头企业，其盈利能力在2017年显著提升，显示出强劲的增长势头和良好的市场表现。分析师范劲松对五粮液的评级为“买入”，目标价上调至84.28元，认为其是当前白酒行业中低估值的优选品种。

主要观点

• 业绩超预期：2017年三季报显示，公司营业收入同比增长24.17%，净利润同比增长36.53%，其中Q3收入和利润均超出市场预期。
• 渠道管理优化：公司严格执行按月发货政策，有效控制普五库存，同时通过费用管控提升盈利能力，使得利润增速快于收入增速。
• 系列酒表现亮眼：系列酒收入增速超过40%，成为公司增长的重要动力。
• 价格体系稳固：Q3一批价稳定在810元左右，终端需求旺盛，渠道毛利率得到保障。
• 定增计划落地：公司定增方案虽有延期，但其实施的可行性不变，有助于未来业绩释放。
• 市场潜力大：公司正加速追赶茅台，未来2-3年利润端有望持续高增长。

关键信息

财务表现

投资建议

• 目标价格：84.28元
• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2017年收入294.88亿元，同比增长20.14%
  • 2018年收入364.69亿元，同比增长23.67%
  • 2019年收入433.19亿元，同比增长18.78%
  • 2017年净利润89.41亿元，同比增长31.78%
  • 2018年净利润116.77亿元，同比增长30.60%
  • 2019年净利润142.50亿元，同比增长22.03%

增长驱动因素

• 渠道管理：公司通过严格的发货节奏控制，确保价格体系稳定，提高渠道毛利率。
• 产品结构优化：系列酒收入增速显著，成为增长的重要支撑。
• 费用管控：销售费用率、管理费用率均有所下降，提升整体盈利能力。
• 品牌力提升：董事长履新后，有望进一步强化品牌影响力和内部决策效率。

风险提示

• 高端酒动销不及预期
• 限制三公消费力度加大
• 食品品质事故

财务指标分析

毛利率与费用率

• 毛利率：2017年Q3为69.77%，同比下降0.73pct，但前三季度整体毛利率仍提升0.98pct。
• 期间费用率：2017年Q3为16.70%，同比下降6.45pct，主要受益于费用结构优化和管理效率提升。

现金流与资产状况

• 经营活动现金净流：2017年Q3为60.93亿元，但同比下降42.31%，主要受税费增加影响。
• 资产负债率：2017年Q3为22.80%，保持相对稳定，财务风险可控。

增长潜力

• 收入增速：预计全年收入增速将接近25%，未来三年保持稳定增长。
• 利润端：2018年预计净利率为32.0%，2019年为32.9%，盈利能力持续增强。

结论

五粮液凭借强劲的盈利能力、有效的渠道管理和产品结构优化，展现出良好的增长前景。尽管面临一定的市场风险，但其作为低估值优选品种，具备较高的投资价值。分析师建议投资者关注其未来2-3年的高增长潜力，维持“买入”评级。