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2016 VS 2021, 本轮博彩复苏将有何不同?

核心内容概览

本报告分析了澳门博彩业在2016年与2021年复苏的不同之处，重点探讨了行业短周期和长周期的特征、竞争格局的变化以及投资建议。

主要观点

• 澳门博彩业在2021年有望迎来复苏，尤其在内地旅游需求恢复的背景下。
• 相较于2016年，本轮复苏在力度和速度上预计更快，中场业务将率先复苏。
• 澳门博彩市场对内地旅客的渗透率仍较低，未来在政策和基建推动下，非博彩业务收入将提升，带动整体行业增长。
• 澳门博彩业具有高度寡头垄断特征，特许经营制度和严格的监管限制了市场准入和产能扩张。
• 行业估值通常采用EV/EBITDA指标，历史区间在7-20倍之间，当前估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

1. 行业研究框架

• 短周期视角：博彩业具有明显的周期性，贵宾厅业务受内地经济波动影响较大，中场业务则更具C端消费属性，盈利更稳定。
• 长周期视角：澳门对内地游客的渗透率仍较低，未来随着基础设施改善和政策支持，行业有望实现稳定增长。

2. 本轮复苏与2016年的区别

• 经济环境：2020年中国内地经济逆势增长，带动财富效应，而2016年则因供给侧改革推动企业利润回升。
• 政策支持：2021年澳门率先放开入境限制，推动旅游业复苏，而2016年则因政策调整和旅游市场协同效应而复苏。
• 中场业务：中场业务因盈利高且波动小，将成为复苏的先锋，而2016年贵宾厅业务复苏较慢。

3. 竞争格局的变化

• 牌照限制：澳门博彩牌照数量有限，且到期后将进行新一轮竞标，特区政府将关注运营商的运营经验、投资能力和对旅游多元化发展的贡献。
• 市场份额变化：随着路氹新城的发展，市场份额从澳门半岛向路氹转移，澳博控股因设施老旧，市场份额下降。
• 新旧交替：博彩经营重心向新区域转移，新项目如银河娱乐三期、金沙伦敦人、澳博上葡京等将推动增长。

4. 投资建议

• 关注公司：银河娱乐、金沙中国、澳博控股。
• 投资逻辑：
  • 银河娱乐：拥有最大土地储备，三期项目即将开业，具备发展动力。
  • 金沙中国：中场业务占比最高，旗舰项目伦敦人分阶段开业。
  • 澳博控股：上葡京项目即将开业，将提升接待能力。

5. 风险提示

• 疫情反复风险。
• 博彩牌照竞标结果存在不确定性。
• 港澳游签证政策变化风险。

行业数据与财务指标

未来增长驱动因素

• 基础设施改善：澳门机场扩建、轻轨系统完善、横琴与澳门旅游互联。
• 政策支持：特区政府鼓励多元化发展，推动非博彩业务增长。
• 游客渗透率提升：预计未来大陆旅客渗透率将从2%提升至5%，带动行业增长。

总结

2021年澳门博彩业有望在内地旅游需求恢复的推动下实现快速复苏，尤其是中场业务将率先回暖。与2016年相比，当前复苏环境更具优势，且非博彩业务的发展将增强行业盈利能力。尽管行业仍具有周期性，但长期来看，澳门博彩市场具备增长潜力，值得投资者关注。