20180813-中泰证券-博彩行业_1H2018澳门博彩行业增速趋稳_金沙_银河持续领跑全行业_12页_1mb

澳门博彩行业2018年上半年总结

核心内容概述

2018年上半年，澳门博彩行业增速趋于稳定，但仍存在较大的增长空间。尽管第二季度GGR（博彩毛收入）环比下降3.7%，但同比仍增长17.2%。行业整体在“消费升级”、“客流量回升”和“接待能力增强”等驱动因素下持续回暖。此外，中场业务增长加速，多元化产业协同发展，推动澳门向世界旅游休闲中心迈进。

主要观点

• 行业整体趋势：行业增速趋稳，但仍低于历史高点。2018年第二季度博彩毛收入为737亿澳元，人均博彩消费达到8914澳元，但尚未恢复至2013年的12000澳元高点。
• 业务板块表现：
  • VIP业务：增速回稳，受经济下行压力影响，Q2同比增速降至14.4%，但自2016年以来持续回暖。
  • 中场业务：增速明显高于VIP业务，达到21.73%，主要受益于交通便利、新娱乐场开业及非博彩设施完善。
• 公司表现：
  • 金沙中国与银河娱乐持续领跑全行业，两者在GGR、中场及VIP业务方面均表现突出。
  • 澳博控股市占率提升，经营策略调整推动其业务增长。
  • 美高梅和永利澳门在中场业务上表现强劲，增速超过行业均值。
• 经营效率：金沙EBITDA率保持行业最高，达到27.1%，银河紧随其后，为25.5%；美高梅EBITDA率下滑至14.9%，主要由于新娱乐场成本较高。

关键信息

行业基本状况

• 上市公司数量：7家
• 行业总市值：9289亿港元
• 行业流通市值：9289亿港元

重点公司数据（2018年8月10日收盘价）

1H2018六大博彩集团经营状况对比

• GGR市占率：金沙与银河市占率均保持在23%左右，领先全行业；澳博市占率从14.6%提升至15.4%。
• 中场业务市占率：金沙达30.4%，银河为16.7%。
• VIP业务市占率：银河达28.8%，永利为18.1%。

GGR同比增速

• 行业整体增速：16.4%
• 金沙：22.8%
• 银河：31.1%
• 美高梅：19.1%

中场业务同比增速

• 行业整体增速：20.5%
• 美高梅：44.1%
• 永利：36.4%

VIP业务同比增速

• 行业整体增速：14.2%
• 银河：40.1%
• 金沙：29.8%

经营效率

• 金沙：EBITDA率27.1%
• 银河：EBITDA率25.5%
• 美高梅：EBITDA率14.9%
• 澳博、永利：经营效率显著提升

投资建议

• 长期展望：行业持续回暖，中场业务崛起，多元化产业协同发展，澳门有望成为世界旅游休闲中心。
• 下半年预期：
  • 8月、10月及12月旅游旺季将带来客流小高峰。
  • 新娱乐场、酒店及赌厅持续放量。
  • 港珠澳大桥及广珠城轨延长线一期年底开通，提升交通便利性。
• 推荐关注：行业龙头金沙中国与银河娱乐。

风险提示

1. 政策风险：外汇资金管制加强、出入境政策收紧、赌场全面禁烟、博彩中介监管加强。
2. 竞争风险：周边国家和地区赌场竞争加剧，如俄罗斯、新加坡、马来西亚、韩国及菲律宾。
3. 赌桌增长受限：澳门政府设定赌桌年增长率上限为3%，未来增量有限。
4. 经济下行风险：人民币贬值、金融严监管、贸易摩擦等因素可能对行业，尤其是VIP业务造成负面影响。

投资评级说明

行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

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