20230506-天风证券-瑞联新材-688550.SH-难抵御行业景气下行_23年有望冬去春来_9页_1mb

瑞联新材2022年报及2023一季报点评

1 核心业务数据表现

• 2022年业绩：营收148.5亿元，同比下降29.6%；归母净利润24.7亿元，同比增长28.2%。全年收入利润环比下滑明显，Q4和Q1业绩创下上市以来新低。
• 盈利能力：2022年毛利率38.72%，较2021年提升3.39个百分点；净利率16.65%，恢复至历史高位。
• 费用情况：2022年四费率升至19.7%，其中研发费用占比首次超7%。

2 业务分板块分析

3.1 板块分化严重

• 显示材料：2022年收入同比增长39.7%，但受消费电子下行影响，下半年收入大幅下滑。
• 医药中间体：2022年收入同比下滑35.21%，主力产品受客户库存策略调整影响，新产品放量滞后。

3.2 行业前景改善

• 面板行业：2023年开局稼动率触底回升，LCD面板价格上涨，行业景气度已现触底反转。
• OLED领域：中大尺寸渗透率提升，车载/VR等新兴应用带来增长空间。

3.3 公司发展策略

• 医药：丰富产品管线至140个，拓展国内外客户，应对单一客户依赖风险。
• 新材料：加快半导体光刻胶单体、聚酰亚胺材料等产品的研发和市场开拓。
• 战略布局：依托化学合成平台，积极布局半导体、医药CDMO等业务。

4 风险提示

• 消费电子景气修复不及预期
• 医药客户订单策略变化
• 半导体材料量产不及预期

5 财务预测

• 调整2023年净利润预期至23.4亿元（原值37.9亿元）
• 预计2025年净利润为33.17亿元，维持“买入”评级
• 目标估值：
  • 2023年：市盈率1697倍、市净率142倍
  • 2024年：市盈率1788倍、市净率134倍
  • 2025年：市盈率1517倍、市净率122倍