20250429-华源证券-华利集团-300979.SZ-新品牌合作进展顺利_25Q1营收增长符合预期_3页_267kb

华利集团（300979SZ）2025年第一季度财报显示，公司营收同比增长12%，达到5353亿元，归母净利润为762亿元，同比下降32.5%。销量方面，运动鞋销量达049亿双，同比增幅82.4%，符合预期。公司于2025年4月9日公告2024年利润分配方案，每10股派23元现金红利，现金分红占比约70%，显示出强劲的分红意愿。

公司持续深化与Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、New Balance等客户的合作，新客户订单量显著增长，带动销量稳健提升。为匹配下游需求，公司25Q1新增两家成品鞋厂投产，员工人数增至184万人，同比增长17%。新工厂产能爬坡及员工培训有望提升运营效率与利润率。

订单增长来源于需求端及供给侧的双重驱动。需求端包括运动行业消费增长、品牌订单需求增加、新品牌合作（如Adidas）带来的需求释放；供给侧则通过越南和印尼4家工厂投产及未来产能扩张实现。客户结构优化亦推动代工鞋履产品ASP（平均售价）上行，进一步助力业绩增长。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为436/496/573亿元，同比增长率分别为134%、139%、156%。估值方面，市盈率（P/E）从2023年的2060降至2027年的1150，长期具备提升空间。公司作为运动鞋履代工头部企业，凭借规模化和全球化布局，盈利能力优于可比公司，客户粘性强，中长期量价双升逻辑明确，因此维持“买入”评级。

风险提示包括国际局势变动、国际贸易风险、劳动力成本上升及客户需求修复不及预期。财务数据显示，公司资产负债率保持在23%-24%之间，流动资产及固定资产稳健增长，研发投入逐步扩大。2025年毛利率预计维持在26.56%-26.65%，净利率在15.74%-15.80%区间。现金流方面，经营性现金流净额波动较大，投资与筹资活动现金流负值，但整体呈现增长趋势。

总体来看，公司依托客户合作深化、产能扩张及客户结构优化，业绩增长预期明确，估值调整后更具吸引力，但需关注外部环境及成本控制风险。