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华利集团（300979.SZ）投资报告总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）作为中国运动鞋履代工行业的头部企业，在2024年实现了营收与利润的双增长。公司凭借行业高景气度、新客户合作深化、新产能释放以及客户结构优化等多重因素，推动了业绩的稳步提升。同时，公司展现出较强的盈利能力和增长潜力，未来几年的盈利预测显示其具备良好的发展前景。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年营收：240.06亿元，同比增长19.35%。
• 2024年全年归母净利润：38.40亿元，同比增长20.00%。
• 销量：全年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%。
• 产能：总产能达2.29亿双，同比增长3.32%。
• 产能利用率：在行业高景气度下达到96.72%，较上年同期增长约10个百分点。

分产品与区域表现

• 核心主业：运动休闲鞋，营收占比约87%，同比增长17.88%。
• 增长较快的产品：运动凉鞋/拖鞋，营收同比增长125.76%，主要得益于UGG等品牌订单增加。
• 区域表现：美国地区仍为核心市场，营收同比增长18.13%；欧洲及其他区域客户增长显著，分别同比增长24.27%和44.36%。

未来增长驱动因素

• 需求端：全球运动品牌补库、增长势能较好的品牌订单增加、与Adidas等新品牌合作加深。
• 供给端：公司2024年新增4家工厂投产（越南3家、印尼1家），未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期明确。
• ASP端：客户结构优化驱动代工鞋履产品平均售价（ASP）上行，有望进一步提升业绩。

分红政策

• 公司于2025年4月9日通过2024年度利润分配预案，每10股派发23元现金红利，预计现金分红占净利润的70%，显示出较强的分红意愿。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为43.6亿元、49.6亿元、57.3亿元，同比增长率分别为13.40%、13.87%、15.58%。
• 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为3.73元、4.25元、4.91元。
• ROE：预计2025-2027年分别为21.22%、20.63%、20.39%。
• 估值倍数：预计2025-2027年P/E分别为15.04、13.21、11.43，P/B分别为3.19、2.73、2.33，估值长期具备提升空间。

财务比率

• 毛利率：预计2025-2027年分别为26.56%、26.61%、26.65%，维持稳定。
• 净利率：预计2025-2027年分别为15.74%、15.62%、15.80%，盈利能力较强。
• 经营现金流：预计2025-2027年经营性现金净流量分别为4,208百万元、5,052百万元、5,847百万元，增长趋势明显。

风险提示

• 国际局势变动及国际贸易风险：可能影响公司海外业务。
• 劳动力成本提升风险：可能压缩公司利润空间。
• 客户需求修复不达预期风险：可能影响订单增长。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司具备中长期量价双升逻辑，规模化及全球化下盈利能力优于可比公司，客户粘性强。

结构清晰总结

业绩增长驱动因素

• 全球运动品牌补库
• 新客户订单增加
• 新产能释放
• 客户结构优化提升ASP

未来展望

• 产能持续扩张，未来新厂投产预期明确
• 产品结构优化，运动凉鞋/拖鞋增长显著
• 美国市场为核心，欧洲及其他区域增长迅速

财务表现

• 营收与利润增长：2024年营收和利润均实现较快增长
• 盈利指标：毛利率稳定，净利率保持在15%以上，ROE保持在20%以上
• 现金流：经营性现金流增长显著，预计2025-2027年持续增长

估值与盈利预测

• 估值倍数：P/E持续下降，预计2027年降至11.43倍
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为43.6亿元、49.6亿元、57.3亿元，增长稳定

分红政策

• 分红意愿：2024年现金分红占比约70%，显示出较强的分红能力

风险提示

• 国际局势变动及国际贸易风险
• 劳动力成本上升风险
• 客户需求修复不达预期风险

结论

华利集团凭借其在全球运动鞋履代工领域的领先地位、稳定的盈利能力、持续的产能扩张以及良好的客户结构优化，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。未来随着新产能释放和新客户合作加深，公司有望实现量价双升，进一步提升业绩。因此，我们维持“买入”评级。