20250429-中邮证券-华利集团-300979.SZ-新工厂影响利润率_新锐客户助力增长_5页_729kb

华利集团研究报告总结

华利集团（股票代码：300979）2025年第一季度财报显示，公司实现收入535亿元，同比增长12%；归母净利润76亿元，同比下滑3%；扣非归母净利润同样下滑3%。新工厂产能爬坡导致毛利率同比下降55个百分点至22.9%，拖累净利率下降23个百分点至14.2%。但销售端表现亮眼，运动鞋销量达49亿双，同比增长8%，销售单价提升4%至109元/双，主要得益于阿迪达斯、NB、ON、锐步等新锐客户的带动。

公司费用率优化显著，销售费用率同比下降0.1个百分点至4.0%；管理费用率下降1.5个百分点至3.7%，主要因薪酬绩效调整；财务费用率下降0.6个百分点至-0.5%，受益于利息费用减少及汇兑波动缓解。尽管毛利率承压，但预计2025年第二季度在订单旺季及新厂产能利用率提升下，毛利率将有所改善。

盈利预测方面，中邮证券调整公司未来三年归母净利润预测为：2025年413亿元、2026年472亿元、2027年544亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。该预测基于新客户拓展顺利、产能扩张满足需求及贸易摩擦下的增长韧性等判断。

关键财务指标
2024年营业收入为2400.6亿元，同比增长194%；2025年预计增长137%至2729亿元，2026-2027年维持137%增速至3102.4亿元和3526.8亿元。归母净利润2024年为384亿元，2025年预测74亿元，2026年145亿元，2027年151亿元。盈利能力方面，净利率从16%降至14.2%，但后续预计逐步回升至15.4%。ROE（净资产收益率）从22%下降至19%，但仍保持较高水平。

风险提示

1. 贸易摩擦可能影响供应链与出口业务；
2. 终端市场景气度若不及预期，可能冲击销售；
3. 汇率大幅波动可能加剧财务费用压力。

投资逻辑
公司通过新客户拓展和产能扩张增强增长动力，在行业周期波动中展现韧性。尽管短期毛利率承压，但长期来看，新锐客户贡献及规模效应有望推动盈利修复。当前估值处于低位，PE与PB均显示吸引力，维持增持建议。